瀚蓝环境三季报点评：业绩持续修复，年内多个项目有望投产助推业绩增长

公司发布 2020三季报，报告期内公司实现营收 51.47亿元，同比增长20.50%；实现归母净利润 7.69亿元，同比增长 4.40%；实现扣非归母净利润 7.53亿元，同比增长 4.71%；ROE（平均）为 11.08%，同比下降 0.73pct。

前三季度公司经营活动产生的现金流金额为 12.20亿元，同比增长67.80%。前三季度公司整体毛利率为 30.2%，同比增加 0.75pct，而销售净利率为 15.0%，同比下降 2.1pct。原因在于报告期内公司多个固废项目陆续完工投产，投产初期叠加疫情影响使得产能利用不足，但项目固定成本费用（如折旧等）增加，同时能源业务受疫情及政策影响，导致盈利水平下降。随着疫情影响逐步消除，产能利用率提升，公司盈利能力有望恢复和提升。

固废项目陆续投产后公司垃圾处理量和发电量稳步提升。前三季度，公司累计已结算电量 13.68亿千瓦时，同比增长 25.42%。第三季度公司实现发电量 6.31亿千瓦时，同比增长 40.98%；实现上网电量 5.25亿千瓦时，同比增长 43.84%。前三季度公司累计自来水供应量 3.15亿吨，累计污水处理量 1.72亿吨，与去年基本持平，保持了稳定经营。

公司积极拓展固废业务，多个项目预计在年内投产根据公司官方微信公众号消息，前三季度，公司绿电三厂、常山、宣城、饶平、开平等 5个焚烧电厂项目已陆续正式投运，目前公司投运总规模超过 1.6万吨/日，在建项目超过 1.3万吨/日。公司积极拓展固废，报告期内收获垃圾焚烧、餐厨垃圾处理、环卫、转运等多个固废处理项目。今年以来公司新增中标常德市生活垃圾焚烧发电厂 PPP 项目（800吨/日）、中标平和县生活垃圾焚烧发电厂 PPP 项目（1100吨/日）、获得枣庄市中区生活垃圾焚烧发电项目（800吨/日）；中标潮州市饶平垃圾转运项目（500吨/日）、获得晋江市餐厨垃圾处理设施项目（300吨/日），进一步发挥市政垃圾、工业危险废物、农业有机垃圾等污染源治理的横向协同优势；新仿宋 增多个环卫保洁及垃圾分类等环卫保洁项目，进一步完善产业链前端业务，提升前端环卫、中端收转运、末端处理的纵向协同优势。公司目前在建工业危废处理项目 2个，总产能 12.5万吨/年，预计年内全部投产；在建农业有机垃圾处理项目 5个，总产能达 480吨/日，预计年内投产 4个，对应产能 280吨/日。

投资建议：在运项目产能利用率提升叠加新项目密集投产，公司业绩有望实现快速增长，维持推荐评级。随着新投产项目运营逐渐成熟以及新冠疫情影响消失，公司固废项目能利用率有望提升，带动公司盈利能力修复。

公司大量新项目将在今明两年内陆续投产，固废板块业绩有望维持高增。

预计公司 2020至 2022年实现归母净利润 10.2亿元、12.9亿元、15.3亿元，对应 PE 19.2x、15.2x、12.8x，维持推荐评级。

风险提示：新冠疫情出现反复；在建项目投产进度不及预期；应收账款快速增长导致坏账增加；商誉减值风险；政策风险（垃圾发电补贴政策发生变化）。