顺丰控股三季报点评：前三季度营收破千亿，业务量超去年全年

Q3业务量持续高增长，前三季度业务量超去年全年。2020Q3，公司完成业务量 20.16亿票，同比增长 64.71%，本年业务总量达到 56.72亿票，同比增加 75.06%，超过去年全年 48.30亿票的业务总量。由于通达系复工复产后业务量恢复，公司 Q3市占率小幅回落至 9.1%，前三季度业务量累计市场份额仍达到 10.1%。

单票收入下滑，毛利率持续走低。Q3公司毛利率 17.15%，同比减少1.28pct，环比 Q2减少 3.86pct，我们认为公司毛利率减少的主要原因一方面是经济件板块在公司业务收入中占比进一步提升，另一方面是电商特惠件受通达系价格战影响毛利率持续下滑。此外，2020年 7月、8月、9月，公司单票收入分别为 17.87元、17.11元、18.47元，同比分别下滑 20.96%、20.97%、15.16%。

资本结构优化，费用率持续改善。截至三季度末，公司资产负债率跌破 50%，环比 Q2减少 4.24pct 至 49.57%，资本结构进一步优化。从费率来看，公司 Q3三费持续改善，截至三季度末，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 1.48%、9.18%、0.62%，较二季度末分别下降 0.01pct、0.09pct、0.04pct。

资本开支扩张，Q4业绩增长确定性强。Q3公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金 34.21亿元，同比增长 163.78%，环比 Q2增长 65.96%，我们认为资本开支扩张是为保证电商件业务增长而增加的产能投入。双十一旺季将至，线上消费有望带动公司业务量维持高增长。

投资建议：公司精准定位中高端市场，开展时效快递、经济快递、同城、快运、冷链物流、国际业务等全方位综合物流服务，科技实力雄厚，“三网”全面覆盖，用户满意度高，品牌辨识能力强，相比通达系拥有更强的产品溢价和议价能力，随着公司收入结构更加多元，综合物流服务能力不断加强，公司业绩有望持续增长。预计公司 2020年、2021年 EPS 为 1.76、2.30，对应 10月 26日收盘价 87.25元，PE 分别为 49.57、37.93，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行；时效件增速不及预期；价格战影响超预期；行业竞争加剧。