凯莱英：Q3维持高增长，后续项目储备丰富

事件：公司发布2020年三季报：实现营收20.83亿元，同比增长19.53%，归母净利润5.06亿元，同比增长38.12%，扣非后归母净利润4.56亿元，同比增长35.15%。

国元观点：Q3业务进一步恢复，后续项目储备丰富公司Q3业务进一步快速恢复，实现收入8.17亿元，长同比增长25.79%，归母净润利润1.91亿元长，同比增长38.94%。Q3毛利率小幅回调至48.19%，预计主要由于项目结构改变所致，Q3销售费用率2.91%，管理费用率9.80%，研发费用率7.51%，均在Q2基础上实现一定增长，预计主要由于国内外商业推广和研发活动逐渐恢复常态所致，同时随着公司大分子、制剂等项目的推进，预计未来研发费用将进一步增长。公司Q3由于汇率波动，导致一定汇兑损失，形成财务费用1484.13万元，也对净利率造成较大影响。由于费用率的抬升，公司Q3净利率为23.33%，环比Q2有所下滑。

截止3季度，公司实现经营活动现金流量净额3.46亿元，相比H1的1.35亿元有较大程度改善。同时公司合同负债6856.08万元，同比增长59.83%；预付账款9059.62万元，同比增长220.41%；存货6.73亿元，同比增长49.90%，说明公司后续项目储备丰富，高增长可持续。

CDMO长期成长空间巨大，公司新业务进展顺利Q3公司在线工程5.93亿元，同比增长64.65%，公司在敦化和天津子公司实现进一步产能扩建。目前公司定增方案已顺利完成，预计将投入6.8亿元用于创新药一站式服务平台扩建，6.22亿元用于生物药和制剂研发生产项目平台建设，16亿元用于创新药CDMO生产基地建设。CDMO企业的发展依赖于于项目的数量和阶段，目前行业需求端旺盛，公司有望通过本次定增快速扩大服务能力建设和项目承接范围，从而实现从临床早期到商业化阶段，从小分子到大分子，从中间体到制剂的全方面能力提升，从而推动公司中长期发展。

投资建议与盈利预测公司CDMO技术优势显著，产能持续提升。我们预计公司20-22年营收为32.12/41.84/54.48亿元，归母净利润分别为7.46/9.92/13.25亿元，EPS为3.09/4.11/5.49元/股，对应PE为87/65/49X，维持“增持”评级。

风险提示受全球疫情影响，临床项目暂停风险；市场竞争加剧风险；产能建设不及预期风险；全球贸易局势风险。