双林生物：业绩环比逐季复苏，产品管线持续丰富

事件：发布2020年三季报，前三季度营业收入6.62亿元，同比+3.36%；归母净利润1.04亿元，同比-18.50%；扣非归母净利润0.97亿元，同比-11.99%；经营性净现金流-0.62亿元，同比-158.01%；EPS0.21元。业绩略低于市场预期。

点评：业绩环比逐季复苏，现金流已恢复正常：2020Q1~3，单季度营业收入分别为2.10/2.17/2.35亿元，同比+18.80%/-3.55%/-1.59%；归母净利润0.25/0.38/0.41亿元，同比+2.64%/-28.68%/-17.96%；扣非归母净利润0.27/0.31/0.40亿元，同比+71.59%/-34.54%/-17.32%。公司业绩随着疫情得到控制而呈逐季环比改善趋势。人血白蛋白（10g）Q3单季度批签发量21万瓶，2020Q1~3累计批签发量64万瓶，达到2019全年的65%；静丙（2.5g）Q3单季度批签发量9万瓶，2020Q1~3累计批签发量47万瓶，达到2019全年的107%；狂免（200IU）Q3单季度批签发量43万瓶，2020Q1~3累计批签发量90万瓶，达到2019全年的75%；破免（250IU）Q3批签发量11万瓶，2020Q1~3累计批签发量36万瓶，达到2019全年的84%。

经营性净现金流前三季度为负的原因主要是支付合作押金，其中Q3单季度为0.39亿元，净利润现金含量已回升至96.49%。

研发管线持续丰富，将提升血浆综合利用率：公司的人凝血因子VIII于2020年6月获批上市，我们预计将在2020Q4开始销售；人凝血酶原复合物的III期临床于2020年1月完成，估计处于临床总结阶段，有望近期申报上市；人纤维蛋白粘合剂于2019年11月获批临床，估计处于临床筹备阶段；新一代静丙、人凝血因子IX等特色新产品正积极推进临床前研究工作。随着血制品品种的持续丰富，公司的血浆综合利用率将得到持续提升。

盈利预测、估值与评级：随着公司治理结构完善，发展逐渐步入正轨，并购与合作将带来较大的成长空间、血浆综合利用率持续提升，未来有望进入快速增长期。

考虑到公司前三季度业绩略低于我们此前的预期，且疫情导致采浆量受冲击可能影响中短期的投浆、生产，下调2020-2022年EPS预测为0.37/0.68/0.92元（原预测为0.48/0.75/0.99元），同比增长12.22%/85.57%/35.05%，现价对应PE为93/50/37倍，维持“买入”评级。

风险提示：采浆量低于预期；血制品价格波动；在研血制品进度慢于预期；对外并购或合作事项低于预期。