西山煤电：业绩稳健，关注焦煤价格上涨机会

事件：2020年10月26日，公司发布三季报，公司前三季度实现营业收入217.61亿元，同比下降11.76%；净利润16.02亿元，同比下降11.33%。

点评三季度业绩同比环比均微降：据公告，公司前三季度实现归母净利润16.02亿元，同比下降11.33%，三季度单季实现归母净利润5.17亿元，同比下降3.82%，环比下降6.03%。

高长协比例，业绩稳健：公司是国内炼焦煤龙头，公司焦煤产品中85%是长协煤，且长协执行情况良好。高长协为公司提供了较高的业绩稳定性。

限制澳煤进口，利好国内焦煤价格上涨。据煤炭资源网，近期澳煤进口限制升级，据煤炭资源网数据，2019年澳洲进口的炼焦煤占到我国全部进口炼焦煤的40%左右，2020年1-8月澳洲进口的炼焦煤占到我国全部进口炼焦煤的60%左右，特别是主焦煤国内产能不足，澳煤限制进口有利于焦煤价格上涨，有望对公司形成利好。但由于澳洲焦煤占比较大，严格限制后国内缺口难以快速填补，因此也应注意政策变化风险。

控股股东吸收合并山煤集团，公司有望受益于产业重组：据公告，公司控股股东山西焦煤集团将吸收合并山煤集团，双方合并完成后将形成煤炭产能2.236亿吨的大型煤炭集团。王一新副省长在焦煤集团干部大会上的讲话提出：“要把焦煤集团打造成为全球炼焦煤领域最具影响力的企业之一”，同时指出“焦煤集团是一个大集团，但旗下西山煤电是一个盘子不大的上市公司，这种格局长期存在是不合理的”。西山煤电作为山西焦煤集团旗下煤炭板块上市公司，有望受益于产业重组，据焦煤集团债券募集说明书披露产能情况，焦煤集团未上市产能有9752万吨/年，占集团总产能的53%，基于解决同业竞争的承诺，西山煤电煤炭产能有望通过集团资产整合带来的增长空间。

投资建议：预计2020-2022年公司归母净利为19.08/20.28/22.38亿元，折合EPS分别为0.47/0.50/0.55。考虑公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级，6个月目标价5.64元。

风险提示：宏观经济大幅下行，煤炭价格大幅下跌，大股东合并山煤集团后或与山煤国际存在同业竞争