恒立液压：Q3业绩增长强劲，后续增长动力持续

剔除汇兑损益影响， Q3增长依然强劲 公司Q3单季由于美元贬值发生9037万汇兑损失，占Q3收入达4.84%， 对净利润略有影响，但公司前三季度业绩增速整体依然强劲，主要系：（ 1） 基建地产持续复苏， 下游工程机械销售行情火爆， 拉动公司挖机油缸产品 收入同比增长 35%；（ 2） 公司产品竞争力及市占率不断提升， 子公司液压 科技泵阀收入同比大幅增长 94%， 我们预计恒立液压泵阀的整体市占率已 达到 30%以上，其中小挖近 50%。

盈利能力持续提升， 期间费用管控良好 2020年前三季度公司综合毛利率 42.3%，同比+5.7pct，主要系挖机油 缸、泵阀销量大增带来规模效应和产品结构优化； 销售净利率达 27.7%， 同比+3.7pct。 前三季度公司期间费用率 8.71%，同比+0.01pct；其中销售/管理/研发 /财务费用率分别为 1.75%/2.81%/3.21%/0.94%， 分别同比-0.31/-0.70/ -1.43/+2.45pct。销售及管理费用率合计同比-1pct，主要系公司加强内部管 理；财务费用率上升显著， 主要系当期汇兑损失影响。

现金流创历史新高，经营持续健康发展 前三季度公司经营性净现金流净额 13.4亿元，同比+14.0%，其中 Q3单季为 3.9亿， 同比+3.7%。 应收账款周转天数从上年同期的 42天下降至 38天；存货周转天数从上年同期的 113天下降至 96天；营业周期的缩短， 良好的回款使得公司在 Q3单季销售商品、提供劳务收到的现金达 22.9亿， 创历史新高。

核心业务排产饱满， Q4持续高增可期 展望四季度， 融资环境改善及基建地产投资增速上升， 海外出口逐步 回暖， 我们预计 Q4公司下游需求依然强劲。 公司目前排产依旧维持高增 长， 10月挖机油缸排产同比+40%，泵阀及马达保持翻倍以上增长， 我们 预计 Q4行业旺季持续。同时随着泵阀加速渗透+非标业务不断拓展，后续 增长动力强。

盈利预测与投资评级 ： 我们预计公司 2020-2022年的净利润为 20.1/23.7/27.9亿，对应 PE 分别为 46/39/33X， 维持“买入”评级。

风险提示： 行业周期下行风险； 贸易战升级影响海外经营风险； 海外疫 情持续； 泵阀业务研发销售不及预期风险。