扬农化工:三季度业绩符合预期，看好长期成长

公司发布2020年三季报，2020年1-9月份公司实现营业收入79.56亿元，同比增长12.67%；实现归母净利润10.23亿元，同比下降4.34%；业绩符合预期。

经营分析2020年三季度单季公司实现营业收入20.39亿元，同比增长13.28%，归母净利润1.96亿元，同比下滑10.5%。公司产品销售毛利率24.75%，同比下降2.14个百分点。销售费用6652万元，同比下降2.7%；管理费用1.24亿，同比下滑8.77%；研发费用8846万元，同比增加39%；财务费用8583万元，同比减少334%，主要系汇兑损益变动。

公司产品价格处于相对底部位置，销量保持平稳。从销售均价看，2020年1-9月份，公司杀虫剂销售均价19.37万元/吨，同比下滑6.31%；除草剂销售均价4.49万元/吨，同比上升1.14%。从产销情况看，杀虫剂产量1.23万吨，销量1.23万吨，产销率99.9%；除草剂产量3.72万吨，销量3.92万吨，产销率105%。杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价17万元/吨，联苯菊酯当前报价19.3万元/吨，价格处于历史相对底部区间；除草剂主要产品草甘膦当前报价2.5万元/吨。我们认为，公司主要杀虫剂和除草剂产品价格处于历史相对底部位置，未来下行空间不大。

优嘉三期产能逐步投放，优嘉四期项目环评受理，看好公司长期成长。根据2020年半年报和优嘉四期环评报告，当前优嘉三期项目进度进展顺利。

2020年9月18日，公司优嘉四期项目环评正式受理，根据公司公告，优嘉四期项目总投资23.3亿元，预计优嘉四期项目全部建成投产后，年均营业收入为30.45亿元，项目投资财务内部收益率（所得税后）19%，我们认为，优嘉三期和四期项目的投放将助力公司长期成长。

投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为12.62亿元、14.48亿元（下调7.6%）和17.01亿元（下调6.8%），EPS分别为4.1元、4.7元和5.5元，当前市值对应PE为21/18.3/15.6，维持“买入”评级。

风险提示优嘉项目建设进度不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。