联瑞新材2020三季报业绩点评：伴随产能认证释放，业绩高增速

单Q3盈利增速超50%，业绩持续创新高。

公司2020Q3实现营业收入2.79亿元（+22.87%），归母净利润0.71亿元（+32.71%），毛利率同比减少2.57pct至43.65%，净利率上升至25.44%，毛利率下降主要是运费计入营业成本导致，2020Q3净利润为0.28亿（+54%）。前三季度公司球形硅微粉和氧化铝销量增加，用于环氧塑封行业销售占比远高于覆铜板行业。虽然汽车电子需求下降，但防疫检测设备和居家办公等消费电子需求快速增长，再加上5G材料国产化加速和国外复工延迟产量出口增长，需求仍保持快速增长。

顺应需求产品结构不断优化，高毛利球型产品持续认证放量。

2019年公司角形状粉和球形粉产能分别为6万吨和7100吨，产能利用率已经达到95%，公司三个募投项目计划新增角形和球形年产能合计3.65万吨和7200吨，预计2022年达到满产。2020H1公司球形产品营收占比增至46.7%，经测算上半年球形硅微粉7200吨产能释放和产量增速都达到50%，球型产品高售价高毛利带动公司盈利增长，当前新产线高端产品正在认证，部分认证已经结束，开工率逐步提升。

伴随5G新基建持续发力，顺应市场产能需求有保障。

需求方面：2020年下半年5G新基建将持续发力，随着5G商用的加速，面板、5G高导热材料、半导体封装材料等需求会加速释放，硅微粉下游市场将进一步打开。产能方面，公司2020新增产能释放预计会带来30%-50%的业绩增速；研发方面，2020Q3研发投入1541万元，同比增长66.1%，研占比上升至5.53%，集中投入在5G需要的高频高导热覆铜板和环氧塑封材料方面。

投资建议：维持“买入”评级。

我们预计公司2020-2022年归母净利润1.19/1.67/2.02亿元，同比增速50.09/40.76/20.76%，摊薄EPS为1.38/1.95/2.35元，当前股价对应PE分别为38/27/23倍，维持“买入”评级。

风险提示：

高端产品研发风险；原材料价格波动风险；新建项目投产延后的风险。