通威股份：硅料电池双龙头优势突出，四季度迎业绩释放期

投资收益贡献主要增量，光伏业务符合预期。公司 Q1-Q3业绩大增，其中获得非流动资产处置收益约 15.19亿元，主要是因为报告期内公司对于下属通威实业 98%股权及 100%债券进行了竞价出售。电池片业务方面，上半年通威出货量排名全球市场第一，相比 2019年增长约 31%，为公司前三季度主要利润增长点；硅料业务方面，公司乐山老厂因洪水停产，目前看来对业绩影响可控，整体来看，光伏业务符合市场预期。

四季度装机需求旺盛，硅料价格维持高位。四季度将迎来全年光伏需求最强旺季，全年新增装机量有望达到 40GW，同比增长 33%。短期内，预计硅料供需仍将处于紧张状态，硅料价格虽无法延续三季度的上升趋势，但依旧会处于相对高位，公司硅料业务毛利率可能达到 35%以上，量价齐升，公司四季度或将迎来业绩释放。

布局多条电池技术路线，电池龙头地位有望继续稳固。公司一方面通过推进精细化管理持续实现降本增效，一方面优化产品结构，提高大尺寸产品占比，目前公司已实现对 PERC 电池主流尺寸 156、158、16X、18X、21X 全覆盖。电池技术方面，公司积极加大研发投入，对于 HIT、TOPCON、PERC+等可能成为下一代主流电池技术路线的多条技术路线进行了布局。

年内公司眉山一期 7.5GW 高效太阳能电池项目已实现投产，并启动了眉山二期 7.5GW 及金堂一期 7.5GW 高效太阳能电池项目，预计 2021年投产，届时公司太阳能电池产能将达到 40GW，电池龙头地位继续稳固。

深耕饲料业务多年，“渔光一体”带来新增长。公司成立时的主营业务为饲料、养殖业，目前已在该业务领域深耕近 30年，Q1-Q3公司积极做好防疫，全力复工复产，上线网上订货系统及线上技术服务，提高精细化管理水平，保证饲料业务的有效运营及稳步发展。另外，公司目前已在江苏 泗洪、江苏如东、湖南常德等多省市开发“渔光一体”光伏电站 44座，累计装机并网 2.1GW。

投资建议 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.10\1.20\1.30，对应公司 10月23日收盘价 27.89元，2020-2022年 PE 分别为 25.35\23.24\21.45，首次予以“增持”评级。

风险提示 全球光伏政策变动风险；光伏新增装机不及预期；疫情恢复不及预期。