柏楚电子：收入增幅逐季提速，上调盈利预期

事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营收3.85亿元，同比增长38.57%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长44.40%。实现扣非后归母净利润2.16亿元，同比增长18.96%。

点评：

制造业需求回暖叠加激光应用渗透，公司竞争优势持续夯实。2020年三季度，公司实现营收1.65亿元，同比增长59.42%；

实现归母净利润1.37亿元，同比增长87.7%。今年以来，Q1、Q2和Q3季度的营收增速分别为4.89%、41.43%和59.42%，净利润增速分别为-6.96%、41.23%和87.7%，呈现逐季提升的态势。我们认为公司业绩增长首先受益于下游制造业景气度持续提升，而激光设备作为效率更高、自动化程度更高的加工方式，正在工业应用中加速渗透。另一方面，作为激光设备的数控系统供应商，公司的市场竞争优势也在持续夯实，较宽的竞争护城河保证公司业绩持续走强。

价格体系稳定，，毛利率同比提升，投资收益贡献超额业绩。前三季度，公司综合毛利率为81.97%，同比提升0.4pct，净利率为71.60%，同比提升2.89pct。单三季度，公司综合毛利率为82.08%，同比提升0.15pct，净利率为82.82%，同比提升12.4pct。公司毛利率稳中有升，表明行业价格体系稳定，公司竞争优势依然突出。值得提示的是，单三季度净利率同比大幅增长主要为理财产品产生的投资收益显著增加。单三季度公司投资收益为3982万元，与去年同期相比增加3862万元。

股权激励费用摊销导致管理费用率显著增加。2020年前三季度合计费用率为22.47%，同比增长6.17pct；其中销售费用率、财务费用率和研发费用率分别为2.27%、-0.45%和6.77%，分别同比下降0.34pct、0.13pct 和0.61pct；管理费用率为13.88%，同比增长7.25pct。管理费用率大幅增长的主要原因为计提2019年股权激励费用3142.6万元以及上海波刺并表导致管理费用增加，预计4季度还将计提3000万元左右的股权激励费用。

主导产品市场份额持续提升，新产品开始渗透。根据我们测算，预计至2022年国内高功率切割系统的市场空间将超过6.5亿。公司作为国内高功率激光控制系统龙头，2019年市占率仅有10%左右，未来进口替代空间较大。同时，国内超快激光加工需求正迎来爆发的拐点，有望带动超快激光控制系统需求快速增长。公司高功率切割头产品也已经实现了销售，预期未来将成为公司新的业绩增长点。

盈利预测与投资评级：公司三季度业绩略超我们预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年摊薄EPS 分别为3.39、5.00和6.56元，对应2020年10月22日收盘价（244.5元/股）市盈率72/49/37倍，维持公司“买入”投资评级。

风险因素：高功率激光切割控制系统进口替代不及预期；超快激光需求不及预期；激光头等业务拓展不及预期。