李宁重大事件快评：Q3流水增长出色，看好品牌驱动盈利增长

2020年 10月 20日，公司公告 2020年 Q3运营情况，整个平台同店销售按年取得低单位数增长；零售渠道及批发渠道均取得中单位数下降，电商业务按年增长为 30%-40%高段。整个平台零售流水按年取得中单位数增长；线下渠道(包括零售及批发)取得低单位数下降，其中零售渠道取得持平及批发渠道取得低单位数下降；电商业务取得 40%-50%低段增长。截至 2020年 9月 30日，于中国，李宁销售点数量(不包括李宁 YOUNG)共计 6052个，本年迄今净减少 397个。

在净减少的 397个销售点中，零售业务净减少 30个，及批发业务净减少 367个。截至 2020年 9月 30日，于中国，李宁 YOUNG 销售点数量共计 1052个，本年迄今净减少 49个。

国信观点：1）Q3如期复苏，电商增长超预期；2）Q4有望加速增长，全年保持良好盈利水平；3）风险提示：宏观经济与消费需求疲弱，疫情反复或持续时间长于预期；行业竞争激烈，公司库存与折扣控制不及预期；4）投资建议：公司疫情影响下出色的流水恢复凸显品牌竞争力，健康的库存基数有助于顺利度过危机，中期盈利恢复动力强劲。我们维持盈利预测，预计公司 20-22年净利润同增 6.1%/33.7%/29.4%，扣非后同增 25.6%/33.7%/29.4%，EPS 分别为0.66/0.88/1.14元，对应 PE 分为为 55.7x/41.7x/32.2x。考虑到公司前三季度的良好表现，未来盈利能力改善确定性增强，我们上调公司合理估值，对应 2022年 PE 35x-36x，合理估值 45.7-47.0港元（此前为 36.1-37.1港元），维持“买入”评级。