中联重科：主营业务快速增长，Q3业绩超预期

事件：公司公布三季度业绩预告：2019年Q1-3公司归母净利润为55-58亿元 比同比增长：58.05%—66.68%，Q3单季度为14.8-17.8亿元，同比增长63.99%—97.20%。以预告中枢计算，2019年Q1-3公司归母净利润为56.5亿元，同比增长62.4%，Q3单季度归母净利润为16.3亿元，同比增长80.3%，业绩超预期。

公司主营业务快速增长，费用率管控优秀。公司Q3收入维持高速增长，由于工程机械行业内价格竞争的持续，预计Q3毛利率有所下降。尽管三季度公司按月进行了股权激励的计提增加了管理费用，人民币升值导致的汇兑损失增加了财务费用，公司费用率管控依旧优秀，另外，损益方面，建设机械股价下跌带来了一定的投资损失，但受益于公司良好的费用控制，公司净利率预计有所上升。

工程机械景气度向后周期传导，公司“主场作战”传统业务龙头地位稳固。

根据施工顺序，工程机械景气周期一般按挖掘机、起重机、混凝土机械的先后顺序更迭，后周期板块有望接力挖机，承接工程机械行业高景气。另外，受益于汽车起重机、泵车更新换代周期、搅拌车治超等因素，混凝土机械和工程起重机更新需求旺盛。而后周期板块作为公司自身传统强势板块，竞争优势突出。

目前，公司建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一，行业景气度持续高企，公司主营业务市占率稳中有升。

挖机、高机、农机“三机”业务势头良好，未来有望成为新的业绩贡献点。

公司传统优势混凝土、起重机械等市占率不断提升的同时，挖掘机、高空作业平台和农机“三机”业务发展顺利。根据工程机械协会的数据，9月份挖机总销量26034台，同比增长64.8%，其中国内销量22598台，同比增长71.4%，出口销量3436台，同比增长31.3%，挖掘机行业景气度持续高企。其中，公司9月挖机市占率2%，势头良好，募投项目落地之后，挖机产能大幅提升，未来有望成为公司未来的强力增长点。另外，高空作业平台下游需求旺盛，目前公司臂式高空作业平台产能爬坡顺利，未来有望借助产品和品牌优势成为行业龙头。

投资建议：预计2020~2022年公司净利润分别为72.43亿元、81.88亿元和85.03亿元，对应EPS 分别为0. 91元、1.03元、1.07元。给与买入-A 评级，6个月目标价10.92元，相当于2020年12X 市盈率。

风险提示：宏观经济下滑、市场竞争加剧、基建投资不及预期。