山东威达:主业加速成长业绩大超预期，换电设备迎来风口打造新增长点

事件：山东威达发布业绩预告，Q3单季度归母净利润0.8~0.9亿元，同比大增140~170%。

点评：业绩大幅上涨主要来自主业电动工具配件业务增长。Q2单季度公司业绩增速32%，Q3达到140~170%，继续加速。电动工具配件业务加速成长因为：1）疫情造成欧美国家人员户外活动变少，家庭DIY需求上升。2）部分竞争对手退出市场，公司市占率提升。公司的竞争对手主要是欧美一些小公司，产品品类单一、客户单一，抗风险能力较弱。公司长期服务电动工具龙头，产品品类齐全，可以一站式解决配件采购问题，市占率显著上升。

品类拓展++客户扩张，110200亿电动工具市场稳步渗透。电动工具配件涉及品类非常广泛，全球市场规模超1200亿，且仍以年5%左右复合增速增长。根据公司公告，公司从钻夹头业务起家，全球市占率已达到40~50%。并逐步将品类拓展到开关、电池包、钻夹头、锯片等，通过钻夹头业务积累的良好渠道导流，将新业务导流到客户的多个产品线。以其做开关、电池包的子公司上海拜骋为例，2009年收购时仅761万元利润，2019年净利润超过1亿元，10年复合增速超30%。未来随着其业务拓展到电机等更多品类、产品渗透到客户的更多产品线，预计公司将长期保持稳健增长。

电动车换电大势已成，公司44年深耕换电设备享受行业红利。今年以来，我国政策对电动车换电支持力度明显加码，除蔚来、北汽等传统换电企业以外，宁德时代、欣旺达、长安汽车、上汽、吉利、、东风柳汽等电池厂、整车厂，乃至软银、硅谷天堂等投资机构，纷纷布局换电产业。可以预见，电动车换电模式在未来几年将加速普及。公司从2017年开始成为蔚来汽车换电设备的主要提供商，掌握核心技术。

根据蔚来，根据蔚来汽车发布的未来发展计划，明年蔚来计划新建换电站达300个，新进入者也在积极筹划建设，公司有望快速占领市场，优先享受产业大发展红利。

投资建议：公司是全球领先的电动工具配件企业，深度渗透史丹利百得、TTI、博世、创科等优质客户，随着公司自身的产品品类拓展，及产品在客户产品线中的渗透，公司有望长期稳健成长，享用全球1200亿市场蛋糕。公司4年布局换电设备开花结果，卡位优势明显，再获新成长点。我们预计公司2020/2021/2022年净利润分别为2.36、3.56、4.79亿元，今年大幅扭亏为盈，明后年同比增长51.2%、34.3%。

维持“买入-A”评级，给予目标价14.0元，对应2020年动态估值25倍。

风险提示：市场竞争加剧、换电业务推进不达预期。