电气设备行业深度报告：六氟及电解液专题：周期底部反转，强推龙头

六氟价格超跌+供给偏紧，基本面支撑新一轮涨价周期：自2016-2018年行业产能高速增长后，行业扩产速度放缓，供给增速降低，20-21年六氟供给端基本无新增产能。短期9-12月中旬需求旺季，单季度六氟需求接近4000吨/月，行业需100%满产能满足要求，供给紧张；中长期看，21-22年六氟供应均偏紧，我们测算20-22年行业有效产能5/5.4/6.6万吨。而从需求端看，20-22年六氟需求分别为3.6万吨/4.8万吨/6.3万吨，21-22年供给均偏紧。第二方面，六氟连续3年盈利低点，龙头已亏损或微利，提价意愿强烈。目前六氟价格从底部7万/吨，已涨至8.5万/吨，我们预计涨价可持续到12月中，年内价格有望达到万/吨，使得六氟厂商获得合理利润。而第二阶段供需失衡带来价格上涨我们预计或21年3月之后，价格有望达到12-15万/吨。

六氟连续3年盈利低点，目前龙头已亏损或微利，提价意愿强烈：17年开始盈利明显下滑，从16年毛利率70%左右的水平迅速下滑到18年的毛利率水平，19H2开始行业毛利率下滑至5%以内，龙头开始进入微利甚至亏损状态，20年上半年龙头天际等毛利率为-1%。多氟多、天际、九九久、宏源等厂商提价意愿强烈。

电解液供需格局优化，原材料成本上涨可顺利传导，自产原材料厂商受益：18年电解液价格一步降到位，近3年价格基本稳定，而龙头通过自供六氟、添加剂等不断降低成本，且20年海外客户放量，进一步拉开与二线厂商的差距，目前前三大厂商市占率超过60%，小厂出清，格局稳定且不断优化。因此天赐、新宙邦等在上半年受疫情影响的情况，毛利率依然恢复至30%左右，且9月原材料六氟、溶剂涨价，价格顺利传导，说明电解液厂商话语权增强。同时，电解液国内龙头厂商优势突出，大幅受益于全球化采购。因此我们看好原材料自产率高、具备配方优势、海外客户占比高的龙头厂商。

投资建议：推荐天赐材料、新宙邦；关注多氟多，天际股份，石大胜华。1）天赐材料：预计公司20-22年归母净利润6.8/7.4/9.4亿，同比增长4093%/8%/26%，对应PE为46x/42x/33x。考虑到公司是电解液龙头，主要客户需求恢复，给予21年50倍PE，对应目标价68元，给予“买入”评级。2）新宙邦：预计公司20-22年净利润5.4/7.0/9.1亿，同比增长65%/30%/31%，EPS为1.31/1.71/2.22元，对应PE为49x/38x/29x，给以21年45倍PE，对应目标价77元，维持”买入”评级。

风险提示：销量不及预期，价格不及预期。