埃斯顿2020年半年报业绩点评：疫情延迟Cloos收入确认，下半年公司经营向好可期

事件：8月27日，公司发布2020年半年报，实现收入11.73亿元，同比+72.08%；归母净利润0.62亿元，同比+8.72%。

Cloos并表增厚业绩，预计下半年公司业绩趋势向好。

分产品看，Cloos半年报从1月1日并表，带动公司机器人和智能制造业务同比增长156.32%、收入达8.27亿元；进入二季度后，公司机器人业务需求旺盛，通用机器人迅速抢占市场份额成效显著。但3、4月份Cloos业务受疫情影响，部分项目交付延后。自动化核心部件收入3.46亿元，由于解决方案业务的大客户占比增大导致个别地区产品交付受影响，整体业务同比下降3.62%，疫情影响已经基本消除、下半年预计会持续增长。5月份Cloos已恢复正常，目前订单和运营情况良好，且国内进入二季度后下游自动化需求逐步释放，我们认为，公司下半年经营将继续趋势向好。

经营效率稳健提升，经营现金流大幅增长。

20H1整体毛利率36.85%，同比持平，其中工业机器人毛利率同比+4.32pct至35.42%，核心部件毛利率同比-1.74pct至40.25%，主因受疫情影响的个别行业和地区产品毛利率较高。上半年公司谨慎选择行业和客户，优质客户数量不断增加，现金回款能力进一步提高，经营活动现金流量净额0.7亿元，同比增加66.4%。由于上半年并购的利息支出和并购费用支出增加，使得归母净利润同比仅增加8.72%，预计后续影响因素将逐步消除。

机器人行业持续复苏，并购+重磅战投助力公司迈向全球第一阵营。

Cloos德国百年焊接专家的加入，埃斯顿一方面将加强Cloos中厚板焊接业务在中国的发展、另一方面也积极发展Cloos的中薄板国内焊接市场，将为公司发展带来积极影响。公司定增预案也已确定、募资约10亿元，引入三名背景雄厚的战投，即代表国家级基金对公司技术、产品、竞争力的认可，也有望给公司带来战投方领先的国内国外核心技术、市场、渠道、品牌等资源。此外，随着汽车工业投资触底、3C投资持续增长，工业机器人行业从19年四季度起逐渐复苏，二季度走出疫情影响后仍延续19年底的复苏趋势，上半年工业机器人产量同比增长10%。且疫情催生生产制造企业对自动化提升的需求，企业增加购置自动化设备来替代人工需求更为强烈。

投资建议与盈利预测。

预计公司20-22年归母净利润2.05/2.856/3.48亿元，EPS为0.24/0.34/0.41元，对应PE分别为66/48/39X，维持“买入”评级。

风险提示。

市场竞争加剧；下游需求不及预期；公司并购产生的协同整合效果不明显。