卓易信息：业务结构逐步优化，固件业务景气度上行

业绩总结：2020H1，公司实现营业收入0.75亿元，同比增加1.2%，归母净利润0.25亿元，同比增加190.8%；扣非净利润0.18亿元，同比增长20.7%。

受疫情影响，2020H1营收增速放缓，净利润逆势大涨。2020H1：1）收入端：公司营业收入增长缓慢，主要因为疫情影响下公司部分云服务业务确认收入延迟，导致上半年整体收入增速放缓。其中，云服务业务实现收入0.29亿元，同比下降43.2%；云计算设备核心固件业务保持快速发展，实现收入0.45亿元，同比增长106.1%。2）利润端：公司归母净利润实现逆势大增，主要因为公司云计算设备核心固件业务业绩高增长，以及去年同期实施股权激励产生股份支付费用，导致基数较低。报告期内，公司毛利率为58.3%，同比增加6.9pp；净利率为33.5%，同比增加21.9pp，主要由于盈利能力强的固件业务占比大幅增长所致。3）费用方面：公司销售费用率为3.3%，管理费用率为12.8%，研发费用率为20.8%，较2019H1来看销售和研发费用率有所增长，管理费用率同比下降8.7pp。

业务结构持续优化，固件业务收入占比首次突破50%。2020H1，公司云服务业务收入占比降至38.3%，云计算设备核心固件业务收入占比增至59.8%，实现了主营业务结构反转。我们预计，2020年公司固件业务在国产化领域收入有望实现大幅提升。公司固件业务在国产替代市场具备明显优势，通过多年在X86架构下的BIOS固件技术积累，在国产BIOS固件技术上已经与联想、华为等国际知名的国产品牌达成合作。目前，公司面临国产替代战略机遇期，我们认为公司有望抓住机遇，巩固并进一步提升固件业务在国内市场的占有率优势。

持续加大研发投入，不断优化技术和解决方案。2020年H1，公司进一步加大研发投入，研发费用为0.16亿元，同比增长25.9%，研发人员为394人，较期初增长9.1%，研发人员占比超84%；公司新获授权专利4项，软件著作权25项，另有32项实审中专利。新增授权专利将进一步增强公司核心技术力量。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年公司EPS分别为0.86元、1.28元、1.74元，未来三年归母净利润复合增速超50%。考虑到公司下游行业市场空间广阔，固件业务进入加速放量期，首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示：行业竞争加剧；下游需求不达预期；公司技术变革未能及时跟进风险等。