常熟银行是首批改制完成的农村商业银行,依托显著的区位优势扎根本地辐射异地,分散的股权阵营保证了其“三农两小”的市场定位和深耕普惠金融的差异化发展道路长期不动摇。
小微业务领军者:2009年引入IPC微贷技术,2014年进行技术升级,形成了“IPC技术+信贷工厂”模式。此外成立了小微金融事业部,小微团队业务效率不断提升。在市场竞争中,小微业务足够下沉,在微贷领域获得溢价能力。
异地分支机构:异地扩张打开发展空间,业务开展处于领先地位,分支行逐渐成熟,盈利能力较强,未来具有较大的成长空间。测算31家异地分支机构,2020年、2021年、2022年分别贡献新增贷款104亿,74亿,40亿。
村镇银行发展情况:村镇银行依旧有发展空间,存贷款已实现内生增长,集约化管理下成本收入比未来能下降稳定在35%左右,农村金融市场的广阔空间有望带来新的盈利增长点。
基本面:收益空间充足,贷款结构向小微倾斜,收益率位于同业前列;资产质量优异,2019年不良贷款率仅为0.98%,拨备覆盖率达481.82%,在可比同业中位列第一,未来具备反哺利润空间。
拆分常熟银行与其他上市农商行的ROE,①其充足的拨备对对EROE存在正贡献。②高净息差带动净利润处于同业领先。③目前成本收入比较高。未来可通过提高收入和控制支出压降成本收入比。
投资建议:测算常熟银行2020-2022年营业收入增速为13.74%、14.84%、14.09%,归母净利润增速分别为18.35%、17.22%、20.68%,EPS分别为0.82元、0.96元、1.16元。常熟银行未来三年能够维持高营收和利润增速,其估值在1.3-1.5倍PB较为合理,较当前30%-50%上涨空间,给与“买入”评级。
风险提示:经济下行;异地扩张和村镇银行政策发生变化。