线上线下均受冲击,中报业绩低于预期
公司公告了2019年中报,2019H1实现收入36.10亿元(+3.02%),归母净利润1.61亿元(-17.56%),扣非归母净利润1.36亿元(-12.90%)。其中2020Q2实现收入17.01亿元(+1.77%),归母净利润7294万元(-15.19%),扣非归母净利润6308万元(-21.24%),低于预期。线上渠道受直播、拼多多、猫超等流量去中心化的影响,增速放缓。同时公司在武汉拥有700多家线下门店,二季度疫情影响仍在,导致线下收入下滑。不过在疫情期间,公司继续深修内功,在做实高端化战略的同时深化供应链改革,向着全品类高端零食龙头进发。考虑疫情影响下公司扩张速度放缓,我们下调公司2020-2022年归母净利润分别至3.70(-0.35)/5.65(-0.46)/7.17(-0.69)亿元,对应EPS分别为0.92(-0.09)/1.41(-0.11)/1.79(-0.17)元,当前股价对应2020-2022年的PE分别为78.7/51.6/40.7倍,维持“买入”评级。
短期线上流量去中心化冲击,线下疫情冲击扩张放缓
在直播电商、拼多多等渠道崛起,以及流量去中心化的冲击下,公司2020H1电商渠道收入8.75亿元(+13.91%),增速显著放缓。线下而言,公司在武汉拥有700多家门店,二季度疫情影响仍较大,公司2020H1线下直营收入2.49亿元(-23.29%),线下加盟收入5.08亿元(-1.87%)。并且在疫情影响线下零食消费的背景下,公司门店扩展速度放缓,上半年新开门店139家,闭店106家,仅净增33家,目前三季度已签约待开业门店合计72家。
高端化战略效果初显,供应链修内功有序扩张
公司推出了针对细分人群、细分场景、高品质产品的高端化战略。目前高端化战略已初显成效,新推出的儿童零食子品牌“良品小食仙”和健身零食品牌“良品飞扬”以及零食团购品牌“良品购”均取得了显著的成果。新品在带来收入增量的同时推动公司电商渠道毛利率较2019年提升了3.89个pct。同时公司在供应链中实行产品经理制,统筹产业链,实现市场需求和产品的精准匹配,打造细分领域的爆品。公司通过深修品牌、供应链和渠道内功,有望实现长期可持续增长。
风险提示:全国化门店扩张建设不及预期等风险等。