久远银海2020年半年报点评：项目建设成果斐然，研发加码引领未来

事件：8月 25日下午，久远银海发布 2020年中报，2020H1公司实现营业收入 3.11亿元（yoy-8.82%）；归母净利润 5,777.59万元（yoy-6.68%）；

扣非归母净利润 5,280.2万元（yoy-12.22%）；EPS 0.18元/股。

疫情影响营收稍降，成本控制情况较好，毛利率稳中有升：由于公司经营活动受到疫情影响，2020H1营收同比减少 8.82%，但与第一季度相比下降速度有所减缓（第一季度同比下降幅度为 14.59%），加上整体业务毛利率为 58.18%，同比提升 1.04pct，短期来看疫情对盈利能力影响正逐步削弱。

医保项目平稳推进，数字政务建设成果丰硕，银海怀古拓宽业务边际：

分业务来看，医疗医保分部实现收入 1.14亿元，同比下降 14.3%，占营收比重 36.85%，同比下降 2.35pct，毛利率 66.6%（yoy+0.49pct）。期内公司承建的国家医保局医疗保障信息平台建设工程第 2包和第 8包已进入验收阶段。此外，公司陆续中标河北、青海、广东等省级新一代医保核心业务系统，在新医保格局下的市场竞争中抢得先机。同期公司与四川大学华西医院在医疗健康领域加强合作，聚焦大数据医院管理、大数据医疗科研、专科专病诊疗大数据应用三大方向，已经形成产品并启动市场推广；

智慧城市与数字政务实现收入 1.60亿元，同比下降 12.67%，占营收比重51.60%，同比下降 2.28pct，毛利率 59.11%，同比提升 4.04pct。疫情期间，公司以智慧城市业务为支点，迅速响应并上线“网格员疫情防控”和“疫情重点关注人员全景地图”应用，积极参与“四川省群防快线健康二维码”项目建设，为外出务工人员提供了便捷的健康证明申报服务。数字政务方面，公司在人社、住房金融、民政、工会、人大政协与市场监管领域多点开花，承建了人社部及广西、广东、四川、新疆、云南等十余个省市的相关行业信息系统，部分项目已完成研发实施，开始上线。公司于 2020年 6月 22日签订投资协议，拟与怀谷科技设立控股子公司银海怀谷，未来公司在数字政务板块的业务布局有望进一步完善丰富，扩大业务范围至工会运营服务领域的同时打开公司盈利边界。军民融合业务实现收入3,272.73万元，同比增长 52.93%，重回高增长区间，占营收比重 10.53%， 同比增长 4.25pct，分部毛利率 23.28%，同比提升 4.34pct。从产品类型来看，软件、运维服务及系统集成分别实现营收 1.38、1.07以及 0.64亿元，占营收比重分别为 44.53%、34.31%以及 20.53%，其中运维服务较去年同期提升 14.23%，占比提升 6.92pct，由此看出公司标准化运维、规范化运维、工具化运维和规范化服务能力不断强化，有所成效。

控费能力较好，研发投入慷慨，技术服务能力不断强化：期内公司费用水平基本保持稳定，期间费用率 26.27%，同比稍增 0.62pct，基本稳定。

销售费用 3,984.38万元（yoy-2.08%），销售费用率 12.82%（yoy+0.88pct）；

管理费用 4,716.98万元（yoy-7.26%），管理费用率 15.18%（yoy+0.26pct）；

财务费用-539.91万元（yoy-22.69%），主要由于银行存款利息收入增长；

研发投入合计 7,124.29万元，同比增长 52.78%，其中研发费用 2,762.02万元（yoy+7.39%），研发费用率 8.89%（yoy+1.38pct），未来公司将继续加大研发投入，加强软件和运维生产过程控制，深入推进“业务中台”建设，提升公司技术服务能力。

现金流向好，剩余履约合同充裕，未来业绩具备强劲增长驱动力：尽管业务受到疫情影响，但期内公司经营活动产生的现金流量净额-9,756.99万元，同比增长 34.75%。同时考虑到公司的期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 10.77亿元（其中 6.19亿元预计将于2020年度确认收入，3.88亿元预计将于2021年度确认收入，6,998.34万元预计将于 2022年度确认收入），未来公司业绩有充分的保障。

公卫 IT 建设加速叠加社保信息化普及度提升，公司未来成长双保险形成：

今年 6月 29日，国家卫生健康委办公厅印发《关于做好信息化支撑常态化疫情防控工作的通知》，对公卫 IT 建设的要求不断提升。而近乎同期人社部公布数据，截至 2020年 6月 29日，我国电子社保卡签发突破 2亿张。

目前实体社保卡持卡人数已经达到 13.15亿人，覆盖 93.9%人口。考虑到久远银海作为医保 IT 龙头，并持续扩宽智慧城市与数字政务业务，未来公司有望顺产业趋势，双重受益。

投资建议：我们预计公司 2020-2022年将实现营业收入 12.85、16.56、22.66亿元，实现净利润 2.06、2.55、3.35亿元，参考 2020年 8月 25日收盘价，对应 PE 分别 39X、 31X、24X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：医保局 IT 需求不及预期；订单落地不及预期；金民工程落地不及预期；军民融合业务发展波动的风险。