经济提速：哪些顺风？哪些逆风？

8月经济数据呈现供需全面提速修复的特征，但结构分化仍然明显：制造业投资大幅改善经济内生动能加速修复，但基数是非常重要的影响，仅靠8月单月增速判定经济内生动能修复提速可能有失偏颇；地产在政策逆风之下还能继续走强吗？基建不及预期则是疫情“赶工”弱化的逆风所致。线下消费虽然是后续经济修复的主动能，但疫情对居民消费力冲击的逆风可能持续拖累消费修复。

8月工业生产为何超预期修复？需求端尤其是投资驱动相关行业生产，尤其是挖机、钢材、有色、水泥等产量明显回升；结构上，采矿业、上述高耗能行业生产回升驱动发电量和二产用电量高增。

制造业投资明显走强，除了基数还需关注什么？8月制造业投资单月同比增长大幅转正至5%（去年全年增速仅3.1%）。一方面，去年8月制造业投资基数低（当月同比-1.6%），因此，仅靠8月单月增速判定经济内生动能修复提速可能有失偏颇；另一方面，防疫需要和受益于居家隔离的行业，例如医药、电子和食品等投资增速大幅改善。除此之外，纺织、化学制品等行业投资也保持较高景气值得关注。

基建不及预期的背后：疫后“赶工”的弱化。继6、7月份基建边际走弱后，8月基建投资继续不及预期，可能与我们此前提及的疫后“赶工”弱化有关，我们统计到部分省市重点项目赶工基本上自6月份开始结束。

8月房地产投资当月增速或为年内高点。8月地产销售和投资都保持了强劲的势头。销售方面，随着“金九银十”促销季的到来，年内地产销售仍有望保持坚挺。投资方面，施工面积、新开工面积增速均较上月放缓，土地购置面积增速则连续2个月负增长，预计房地产投资当月增速很难在8月的基础上继续回升。

疫情对居民消费力的冲击拖累消费复苏速度。8月实物消费的主要支撑还是汽车，除汽车外社零增速仍未转正，同比下降0.6%；疫情好转支撑线下消费修复，餐饮收入同比降幅收窄4个百分点至-7%。疫情后餐饮营业门店数恢复速度大幅领先于账单数，这说明民收入所受冲击对消费力的拖累仍然明显。

三季度GDP 增速怎么看？得益于8月份工业生产大幅改善，服务业生产指数也回升至4%，三季度GDP 增速将明显改善。若9月工业生产仍然能保持5.6%的高增，则三季度GDP 上限将提升至5.3%，预计三季GDP 实际增速在4.8%-5.3%左右。

风险提示：政策调整超预期、国内外疫情反复、疫苗研发进度超预期