丽珠集团:疫情相关品种支持业绩增长，生物药有望积极贡献业绩

事件：2020年上半年公司实现营业收入50.95亿元，同比增长3.16%，归母净利润10.05亿元，同比增长35.97%，扣非归母净利润8.35亿元，同比增长26.72%。经营性现金流净额8.74亿元，同比下降8.85%。

Q2业绩快速增长，疫情相关品种显著贡献业绩。一季度公司营业收入同比下滑3.94%，归母净利润同比增长1.68%；Q2公司实现营业收入25.91亿元、归母净利润6.05亿元，分别同比增长11.11%、74.88%。上半年，分业务类型来看：1）制剂药业务共计实现销售收入29.54亿元，占总收入比重57.99%。其中，化学制剂销售收入23.15亿元，同比下降11.66%；中药制剂销售收入6.39亿元，同比下降9.91%。抗病毒颗粒在疫情影响下销售迅猛增长，同时海外市场销售同比增长14.39%。2）原料药及中间体业务共计实现销售收入12.27亿元，同比增长0.66%，占总收入比重24.08%；整体毛利率较上期增加4.14个百分点，高端产品销售增长及生产工艺优化，带动盈利能力持续增强。3）诊断试剂及设备共计实现销售收入8.89亿元，同比增长143.35%，占总收入比重17.45%。尽管原有呼吸道产品因疫情导致终端医疗机构的门诊、住院量的下降而受到明显影响，但丽珠试剂的新型冠状病毒抗体检测试剂盒于3月中旬在国内获批，后又取得欧盟CE认证，并在多个国家注册申请，因此海外市场销售大幅增加，为公司整体业绩增长提供重要支持。

生物药研发项目取得重要进展，研发管理工作持续加强。6月初，丽珠单抗的注射用重组人绒促性素已通过药品注册生产现场核查，即将打破零上市品种的局面；重组人绒促性素的海外销售已开展注册准备工作，同时在韩国、俄罗斯、埃及、南非、美国等地区开展初步商业洽谈；注射用重组肿瘤酶特异性干扰素α-2bFc融合蛋白及重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液获批临床。丽珠单抗从聚焦项目、完善团队及优化平台三大方面重点推进在研项目，生物药板块有望开始贡献业绩。

丽珠试剂有望分拆上市，资金实力增强助力研发。公司公告将分拆子公司丽珠试剂于A股上市，且仍将维持对其控制权。丽珠试剂已有14个产品在欧盟获批（截止2019年底），其新冠病毒检测试剂盒供应全球。

A股上市将有利于丽珠试剂拓宽融资渠道，加快研发推进和业务拓展。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为16.66亿、20.97亿和25.57亿元，相应2020-2022年EPS分别为1.77元、2.22元、2.71元。当前股价对应估值分别为30倍、24倍、19倍。未来公司精细化管理逐步显现成效，生物药有望成为增长亮点，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：研发项目或不及预期，海外经营风险，分拆上市审批风险。