中小盘IPO专题：底仓、打新双发力，打新基金刷新收益新高

机构打新积极性持续提高，网下打新收益率依然可观2020年以来，机构参与网下打新的积极性不断提高，参与科创板网下询价的月平均账户数已达6705个。创业板注册制推出后，参与创业板网下打新的平均账户数也迅速从首批的5012个提升至9月的6068个。资金参与度的提高使得中签率显著下降。2020年9月，注册制新股A/B/C 类账户网下打新平均中签率分别为0.043%/0.038%/0.034%，显著低于2020年1月的0.078%/0.071%/0.049%。与此同时，IPO 融资规模则在持续扩容。2020年7月，科创板和创业板注册制新股首发募资总额达到创纪录的990.8亿元，8月份这一数据同样高达386.1亿元。

融资规模的扩大较大程度上对冲了中签率的下降，目前注册制新股打新收益依旧可观。截至2020年9月10日，科创板和创业板注册制新股已为规模分别为1.5亿元/2亿元/3亿元的A 类产品创造打新收益率12.1%/11.3%/9.6%，为同等规模的C 类产品实现打新收益率9.9%/9.3%/8.0%。

打新基金持仓风格鲜明，打新和底仓齐发力助推打新基金收益创新高当前科创板和创业板高额且接近无风险的打新收益使得网下打新成为基金产品收益增强的主要策略之一，甚至不乏以获取稳定打新收益为目标而设立的打新基金。我们根据产品规模、产品风格和持仓特点等标准筛选出了197只公募打新基金，并结合底仓、产品规模等要素对打新基金收益率进行了分解。Wind 数据显示：

（1）2020年以来打新基金平均收益率28.8%，刷新2016年以来新高，其中打新贡献了12.3%的平均收益率，占打新基金总收益的42.7%；

（2）打新基金集中选择贵州茅台、中国平安和招商银行等大蓝筹作为底仓，稳定性是底仓构建的主要考虑因素；

（3）单边打新策略下，0.6-1亿元规模产品打新收益率最高。双边打新策略下，最优产品规模则为1.5-2亿元。综合而言，2020年以来打新基金收益率表现不俗，而通过设计最优产品规模、优化底仓组合、提升询价入围率以及提高上市首日卖点的择时能力将显著提高打新基金的收益率。

预计IPO 融资规模保持高位，网下打新红利有望延续我们的网下打新收益率预测模型中，科创板和创业板新股上市首日涨幅将逐渐收敛并维持较高水平，资金参与度提升则使得中签率继续下行，而另一大关键因子IPO 融资规模有望保持高位，并成为推升网下打新收益重要动力。目前科创板与创业板IPO 储备项目均较充足，已受理的项目分别达到了167个和281个，其中更包含了蚂蚁金服、京东数科等独角兽。在注册制高效的审核效率以及提高资本市场直接融资比例的大背景下，我们预计科创板和创业板IPO 融资规模有望维持高位。根据上述假设，我们预计中性情形下，科创板和创业板将在2020年剩余期间分别为1.5亿规模的A 类产品创造打新收益率2.8%和2.9%，为同等规模的C 类产品创造打新收益率2.1%和2.5%。而蚂蚁金服登陆科创板后有望额外为A/C 类投资者创造1%左右的打新收益率。总之，网下打新红利仍将延续。

风险提示：相关政策调整、市场剧烈波动等。