恒生电子点评报告：大零售、大资管表现良好，公司龙头实力保持

Q2营收回暖，制度变化利好大零售、大资管业务：公司上半年营收同比增长6.27%，其中Q2实现11.06亿，同比增长18.7%，相较于Q1下降13.3%有明显回暖，疫情影响已逐步减弱。公司归母净利润的下降源于金融资产公允价值的较大变动。具体业务来看，大零售、大资管仍为公司主要收入来源，分别实现6.02亿元（YoY+0.97%）、4.77亿元（YoY+10.36%），合计占总营收66.69%。大零售方面，公司紧抓创业板注册制改革、新三板精选层改革机遇推进业务，大力推动理财5.0,TA 5.0产品在头部客户的应用；投顾交易系统、资产配置系统亦逐步得到市场的认可。资管方面，公司新产品投资交易045、估值6.0、资管运营3.0等有助于加快客户的数字化转型、提高资管投资运营效率。在目前银行理财子公司建设速度加快、境外机构投资者限制逐步取消、险资权益投资比重逐步放松的背景下，公司大资管业务发展前景广阔。

公司加大股权投资与并购力度，致力于拓宽金融应用领域形成生态圈： 2020上半年公司收购安正软件，加强数据中台业务能力，进一步夯实在数据风险和基础设施IT的业务基础。公司近年来陆续开展一系列股权投资，涉及多个细分业务领域，包括互联网金融领域如粤财金融、浙江云融；数据咨询方面如恒生聚源、杭州智股；量化服务如深圳米筐等；公司同时开拓创新业务赛道如区块链、AI、智能语音等，逐步形成以金融科技为核心的生态布局，拓展盈利范围。

风险提示：注册制推进不及预期的风险、技术研发不及预期、行业竞争加剧持续聚焦中台战略，成效开始显现：公司持续关注技术中台、业务中台和数据中台三大布局，多方位升级产品技术架构。目前业务中台XONE已开发天弘基金、国泰君安、永安期货等客户，影响力有望持续扩大；数据中台BU推出了新版数据模型，已被人保资管、博时基金、南京证券等金融机构所采用，战略整体效果显现。

前沿布局开拓金融云领域，国际合作力促资管业务发展：创新业务布局上，公司通过控股子公司云毅网络在上半年完成财富云、资管云整合，形成财富资产管理、机构服务一体化服务方案；经营方面，持续推动SAAS服务收入和资产管理规模的增长；解决方案上，从以云软件服务为主扩展到云软件、云运营、云基础等多领域。外延方面，公司与Finastra达成战略合作，专注fusion invest开发，以提供专业化资产管理投资组合解决方案（PMS），并利于公司在资管云领域持续发展。

投资建议与盈利预测：公司是金融IT龙头企业，在证券、期货、公募、信托、保险、私募、银行等领域有较强业务影响力。随着注册制改革的推进、资管环境的持续向好，公司支柱业务将持续发力。此外，公司积极布局数据风险与互联网创新业务，将逐步拓展收入来源，形成以金融科技为核心的业务新生态。预计公司2020-2022年归母净利润为12.72、15.29、18.76亿元，EPS分别为1.22、1.46、1.80元，对应PE为89.1、74.1、60.4倍，维持“增持”评级。