捷佳伟创:H1收入高速增长，计提影响短期业绩

事件：公司发布半年报，公司2020年H1实现收入18.93亿元，同比增长55.35%；归母净利润2.49亿元，同比增长8.11%。Q2单季度实现收入13.99亿元，同比增长103.05%；归母净利润1.63亿元，同比增长18.78%。

1H1收入增速强劲，在手订单保障后续增长。受益于去年下游光伏电池片扩产高景气度，测算公司2019年底在手订单约60亿元，保障今年上半年收入实现高速增长。分产品来看，上半年公司工艺设备实现收入15.57亿元，同比增长47.76%；自动化设备实现收入2.72亿元，同比增长111.26%。截止2020年H1，公司合同负债为26.07亿元，同比去年预收账款增长49.04%。

公司存货31.41亿元，同比增长9.64%，其中发出商品占存货比重50%以上，体现公司目前在手订单充足，保障公司未来收入业绩稳定增长。

。收入准则变更影响毛利率、谨慎计提影响净利率。公司2020年H1毛利率、净利率为27.68%、13.03%，同比下滑5.89、5.66pct。毛利率下滑主要系执行新收入准则，场外安装调试的费用重分类至履约成本（本期公司销售费用率同比下滑4.10pct）；净利率下滑主要系计提资产减值损失1.04亿元，影响约5.48pct。随着公司新产品确认收入，后续盈利水平有望逐步回升。公司期间费用率为7.12%，同比下降5.74个pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为2.03%、2.08%、2.96%、0.05%，分别同比变动-4.10、-0.87、-0.86、0.09pct。公司经营性现金流为2.03亿元，环比略降0.34亿元。

公司高效电池设备布局推进，率先受益于技术迭代浪潮。据公司公告，捷佳目前HJT电池生产设备国产化正在积极推进中；背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售；TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段。目前公司与下游厂商合作持续推进，5月30日于爱康科技签署爱康长兴2GW异质结电池项目战略合作框架协议，后续进行整线设备采购和设计测试。目前设备国产化推动报价持续下调，成本下降将进一步加速hit产业化。随着高效电池片技术加速推进，公司有望率先收益技术迭代浪潮。

投资建议：我们预计公司2020年-2022年净利润分别为5.75、8.19、11.17亿元，EPS分别为1.79、2.55、3.48元，成长性突出；给予买入-A投资评级。

风险提示：下游产能扩张不及预期，新产品推进不及预期。