传音控股：疫情影响有限，品牌推广卓有成效

业绩超预期

2020H1公司实现营收138.5亿元，同比增长+31.8%，净利润10.9亿元，同比增长+33.4%；Q2实现营收82.0亿元，同比+46.4%，净利润7.4亿元，同比+66.9%。Q2毛利率27.2%，环比略有提升，净利率9.02%，创历史新高。公司业绩超越市场预期，主要原因包括：公司疫情后复工复产迅速有效，非洲市场疫情影响有限，同时公司在新兴市场品牌推广卓有成效，从而实现了业绩的高速增长。公司Q2盈利能力显著提升源于公司采取了提前备货的策略，Q2成本费用支出减少。

积极备货应对疫情，市场推广卓有成效

在2020疫情海外持续爆发的背景下，公司业绩实现超预期发展是难能可贵的。公司一方面依托国内疫情的有效控制，实现了高效快速的复工复产；另一方面，公司主要市场由于其人口结构和地理特点的因素，并没有因为疫情而导致市场需求萎缩。特别值得指出的是，公司在Q1为了保证供应链的安全，提前大规模备货，虽然导致公司经营性现金流大幅下降和存货显著提升，但这也为公司Q2业绩的大幅提升奠定了坚实的基础。在新兴市场，公司在孟加拉，巴基斯坦以及印度的品牌推广均实现了市占率的提升，公司的品牌力以及产品力正在持续上升。在移动互联网业务方面，公司凭借领先的市场占有率扩大了了定制操作系统传音OS和自研APP的行业影响力。目前，公司已合作开发7款月活跃用户超过1,000万的应用程序。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，海外疫情失控。

投资建议：维持“买入”评级。

公司所处的非洲以及新兴市场人口红利明显，且正处于功能机向智能手机切换的黄金时间，我们看好公司在海外市场的持续发展，预计2020-2022净利润21.08/26.1/32.32亿元，同比增长17%/24%/24%，当前股价对应PE=40/33/26x。基于公司在亚非地区的品牌竞争力以及当地人口红利的长期确定性趋势，公司凭借市占率优势正在发展成为综合硬件+OS平台+独立APP+IoT的电子信息生态平台企业，我们对公司维持“买入”评级。