交通运输行业周报：快递中报业绩分化，关注航空机场盈利修复

快递：顺丰Q2盈利大幅改善，通达系竞争加剧，半年报业绩分化。

1）顺丰Q2扣非净利+75%，时效与经济件双轮驱动：顺丰时效件Q1/Q2营收增速为+21.2%/+17.7%，时效件增速回升驱动公司业绩高增长；经济件营收增速为+70.7%/81.7%，随着快慢分离项目落地与产能提升，经济件有望持续贡献新增量；此外公司新业务增长强劲，综合价值潜力巨大，持续推荐。

2）中通Q2业绩+5.6%，上调全年件量目标，竞争策略体现份额优先：中通快递Q2业务量45.95亿件，同比+47.9%，快递单票毛利为0.37元，同比-34.2%（环比+9.4%）；公司上调全年件量目标，预计2020年完成业务量162亿至170亿件，对应增速区间（33.7%，40.3%），公司目标体现出份额优先策略。

3）圆通Q2成本持续改善，航空、货代增厚盈利：Q1/Q2公司件量增速分别为+0.5%/+52.5%，2020H1公司快递产品单票收入为2.36元，同比-26.0%；单票成本为2.13元，同比-24.1%；单票毛利为0.22元，同比-41%（0.15元）；快递毛利率为9.5%，同比下降2.3pts。

航空（外部收入近5亿元）与货代（归母净利润0.95亿港元）增厚盈利，关注公司持续经营改善。4）申通业绩持续承压，关注经营边际改善：申通Q1/Q2件量增速分别为-12.4%/16.8%，2020H1公司快递产品单票收入为2.58元，同比下滑20.1%；单票成本为2.47元，同比-11.6%；单票毛利（含派费）为0.11元，同比-76%（降0.33元）；快递毛利率为4.1%，同比下降9.5pts。快递需求主要依靠C端内需消费，Q3行业需求将回归常态，重点关注Q4双11电商旺季对需求的再次刺激，我们认为由于疫情影响以及行业竞争加剧，通达系快递企业2020年业绩将承压，关注新进入者极兔、众邮以及顺丰下沉对快递格局的影响，重点关注各家快递企业份额的分化以及格局变化。重点推荐：顺丰控股（直营快递龙头+高护城河）、韵达股份（精细化管理能力突出）、中通快递（电商快递龙头），圆通速递（持续经营改善）、关注具备较大弹性的低市值快递申通快递、德邦股份，同时关注快递柜产业链，标的智莱科技（快递柜设备龙头，估值具备吸引力）、三泰控股（快递柜运营商）、新北洋（设备制造龙头）。

航空：航空Q2持续亏损体现受疫情冲击，关注后续盈利修复。1）三大航Q2因疫情影响亏损，当前客流持续恢复，关注盈利修复。2020H1南航/国航/东航归母净利润分别为-81.7/-94.4/-85.4亿元，Q2亏损分别为29.1/46.4/46.1亿元，其中南航、国航均亏损收窄，航司业绩体现疫情冲击。最新数据显示，航空客流持续恢复：国航/东航/南航7月客运量为583.8/723.8/903.8万人次，同比-41.9%/-37.2%/-34.19%，环比+31.0%/+39.05%/+26.61%；客座率为71.7%/72.82%/72.52%，环比+4.6%/6.38%/+3.56%。OAG表示，中国本周（8月24-30日）计划运力达到了1560万个座位，仅比1月底疫情爆发前下降了约8%。旅游分析公司ForwardKeys预测，中国国内航空市场9月初将完全恢复。2）日本从9月起允许外国居民重新入境，国际客流有望恢复加快：日本宣布从9月起允许外国居民重新入境。

此前，日本政府优先放宽了商务相关人士出入境，与越南、泰国等16个国家部分恢复人员往来。此次全面解禁政策将带动国际航空进一步恢复，满足外国留学生的入境需求，中日来往航班有望加速恢复。随着国内疫情防控取得积极成效，国内航空客流处于复苏通道中，国际航班深化“一国一策”政策，国际客流有望快速恢复。总体看，我们认为航空受疫情影响最严重的时期已经过去，客流开始有序恢复，我们重点推介低成本航空春秋航空；具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

机场：上海机场上半年亏损3.86亿元，大兴机场再迎航班转场。1）上海机场营收同比下降54.72%，上半年亏损3.86亿元，长期仍具备较高流量价值：上海机场2020上半年营业收入24.7亿元，同比-54.72%；归母净利润亏损3.86亿元，去年同期盈利27亿元。上半年，浦东机场共保障飞机起降架次同比-45.59%；旅客吞吐量同比-68.05%；货邮吞吐量同比+0.42%。目前国内客流临近恢复至常态，国际旅客受限制较多，但正有序复苏，有助于机场非航收入回暖，长期看好机场免税销售渠道价值，公司流量价值仍较高。2）大兴机场再迎航班转场，涉及91个航班，预计执飞国内航线440条：8月25日，因北京首都机场西跑道大修施工，东航、南航91个航班由首都机场转场至大兴机场，这是继上半年航班转场之后大兴机场今年的第二次航班转场。后续或将启动第二、第三阶段航班转场，初步预计南航、东航、上航、国航等相关航空公司150余个航班将从首都机场转场至大兴机场。转场完成后大兴机场预计执飞国内航线440条，通达国内136个城市，通达性、辐射能力大幅提升，推动京津冀地区经济进一步恢复。短期机场航空业务受疫情扰动下滑符合预期，国内客流恢复较快，国际客流有序复苏。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业具备空间巨大及增速较快的特点，上市机场未来将持续受益免税红利，整体盈利水平将不断攀升，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

本周投资策略：当前时点我们看好快递龙头以及航空、机场复苏的投资机会：1）我们认为由于疫情影响以及行业竞争加剧，通达系快递企业2020年业绩将承压，关注新进入者极兔、众邮以及顺丰下沉对快递格局的影响，重点关注各家快递企业份额的分化以及格局变化。看好头部企业：顺丰、韵达，圆通，关注市值底部的申通、德邦，美股看好中通；2）随着疫苗研发进程加快，民航出行信心提振，国内航空客流加速恢复，国际航班按照“一国一策”政策有序恢复，总体看，我们认为航空机场受疫情影响最严重的时期已经过去，关注需求的边际改善，重点关注春秋航空、华夏航空、三大航（国航、南航、东航）、上海机场；本周组合：顺丰控股、韵达股份、圆通速递、春秋航空、上海机场。