科锐国际：中报符合预期，内生业绩增近30%，灵活用工保持高成长

事件：布科锐国际公布2020年半年度报告科锐国际发布2020年半年报：1-6月公司实现营业收入17.62亿元，同比增长5.20%；归属于母公司所有者净利润7,367.29万元，同比增长14.60%；归属于上市公司股东的扣除员工限制性股票成本的净利润为8,234.49万元，同比增长28.09%。

灵活用工业务继续较快增长，猎头及RPO业务下滑较多分业务看，上半年，公司整体实现灵活用工收入13.94亿元，同比增长8.95%；其中国内灵活用工收入同增31.11%，对比Q1同增39%，Q2表观增速有所放缓。中高端人次寻访业务收入2.39亿元，同比下滑6.31%；RPO受经济拖累相对明显，上半年实现收入5288万元，同比下滑28.42%。对于灵活用工业务，我们坚定看好其未来发展。2020年疫情使得灵活用工迎来小风口，有47.5%的民营企业灵活用工需求增多。

毛利率和费用率略降，研发投入增1倍上半年，公司毛利率13.8%，同比减少0.38pct。具体来看，招聘流程外包毛利率为33.33%，同比下滑10.95pct；中高端人才访寻毛利率36.41%，同比增加0.36pct；灵活用工毛利率8.95%，同比增长0.98pct。公司加大研发投入，本期研发投入达1368.2万元，同比增加126.27%。管理费用增长12.3%，主要是本报告期限制性股票成本1153.18万。销售费用减少16.5%，主要是本报告期精益化运营，加强费用管制。

下半年灵活用工继续高增长，猎头及RPO环比继续改善随着疫情控制稳定及经济复苏提速，我们预计下半年灵活用工业务仍将维持高增长，猎头、RPO业务有望环比持续改善。今年以来，公司增强ToG业务、完善线上及技术产品、增资人才测评企业等，在三大重点业务的基础上，不断丰富、完善人力资源服务生态链。中长期来看，我国灵活用工尚处高速发展期，公司作为上市龙头有望明显受益，业绩持续稳健增长逻辑不改。

投资建议我们预测科锐国际2020-2022年实现营收分别为45.67亿元、61.59亿元、82.30亿元，同比增长27.35%、34.87%、33.63%；实现归母净利润分别为1.77亿元、2.29亿元、2.87亿元，同比增长16.30%、29.46%、25.05%；对应估值分别为66、51、41倍。公司行业龙头地位稳固，灵活用工业务势头较猛，维持“推荐”评级。

风险提示：：宏观经济波动，行业竞争加剧，外汇风险