隆基股份：产销持续增长，产业链定价优势逐步显现

事件：公司发布2020年半年度报告。2020年上半年公司实现营收201.41亿元，同比增长42.73%；归母净利41.16亿元，同比增长104.83%，毛利率29.23%，同比增长3.01ppt。

2020年第二季度，公司实现营收115.42亿元，同比增长37.38%，环比增长34.22%；归母净利22.52亿元，同比增长61.08%，环比增长20.84%；毛利率27.27%，同比下降0.78ppt，环比下降4.60ppt。

点评：产品销量持续增长，维持较强盈利能力。2020年上半年公司外销硅片24.69亿片，同比增长14.98%；外销组件6.58GW，同比增长106.04%，销量增长推动公司营收规模扩大；在上半年产品价格下行背景下，公司硅片及组件事业部降本效果显著，毛利率分别实现34.08%和13.7%，同比增长2.8和0.9ppt。考虑新准则下运费由销售费用转入成本中进行摊销，带来的销售费用率大幅下降，利息支出减少及汇兑收益带来的财务费用下降，以及电站转让及理财带来投资收益增长，综合来看公司上半年实现归母净利41.16亿元，同比增长104.83%。

硅片龙头显示强大定价能力，签订长单采购保障原材料供应。2020年7月以来，受硅料供应紧张影响，公司硅片报价持续上涨，G1/M6价格分别由6月底的2.53和2.62元/片提升至3.10和3.25元/片（涨幅23%左右），并以硅料变动3元/Kg、硅片变动0.05元/片关系将成本压力完全向下游传导，显示公司在硅片环节强大定价能力。同时，针对硅料及玻璃等扩产周期长原辅材料，公司近期先后与亚洲硅业及南玻A签订硅料及光伏玻璃长单采购合同，并通过子公司平煤隆基建设合计10GW光伏组件边框项目，保障原辅材料稳定供应。

产能扩产加速落地，产品结构调整加快推进。截至2020年中，公司分别拥有硅片及组件产能55和25GW，同时公司完成对越南光伏收购，新增约3GW电池、7GW组件产能，完善全球产能布局，规避海外贸易壁垒。产品结构方面，公司已完成166大尺寸产能切换，并逐步推进182大尺寸产能改造，预计今年166尺寸产品将成为出货主力，同时182尺寸产品自明年起逐步放量。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现营收517.6、605.3和714.9亿元，同比增长57%、17%和18%，归母净利86.4、101.0和120.6亿元，同比增长64%、17%和19%，摊薄EPS为2.3、2.7和3.2元/股，对应2020-2022年PE分别为26.5、22.6和19.0倍，维持“买入”评级。

风险因素：新冠疫情等导致全球光伏装机不及预期风险；技术路线变化风险；产品及原材料价格波动风险等。