国有大型种植企业，控股股东苏垦集团公司是一家以自主经营种植基地为核心资源优势，涵盖农作物种植、良种育繁、农产品加工销售，以及农业社会化服务等业务的全产业链规模化国有大型农业企业。公司主营业务为稻麦种植、种子生产、大米加工、食用植物油加工及其产品销售、农资贸易。2012-2019年，公司营业收入从30.8亿元上升至80.3亿元，年复合增长率14.7%，归母净利润从4亿元上升至5.9亿元，年复合增长率5.6%。苏垦集团持有公司67.84%股权，是公司控股股东。
优质耕地资源百万亩，全产业链布局图发展2011年12月，公司与农垦集团签订《土地承包协议》，每年向农垦集团缴付土地承包费即可自主种植经营近100万亩优质生产基地；此外，截至2020年夏播，公司土地流转面积约19.15万亩、受托管理土地面积约4.1万亩。公司主营业务运作流程是，以母公司苏垦农发种植业务为基础，由全资子公司苏垦物流采购并提供农药、化肥以及秧盘等农业生产资料，母公司下属分公司实施水稻、小麦以及大麦等粮食作物种植，下属全资子公司主要以母公司产出的稻谷、小麦以及大麦为主要原材料加工生产大米、种子等最终产品。
我国稻麦价格或已步入温和上行周期① 我国玉米价格已步入上行周期。据国家粮油信息中心披露的8月中国玉米供需平衡表，预计2020/21我国玉米供需缺口2454万吨，需进一步消耗库存。畜禽存栏上升趋势将带动玉米需求稳步提升，且临储库存持续消化，玉米价格已处于上行周期。② 稻麦价格或步入温和上行周期。截至8月20日，我国主产区小麦累计收购量4663.6万吨，同比减少1233.8万吨。我国小麦、稻谷库消比虽维持高位，但随着玉米供需缺口增加，稻麦替代性逐步显现，小麦、稻谷价格有望温和上行。
公司成本或进入下降通道，政府补贴力度不减① 亩产量维持高位。除沟渠涵闸的基础设施保障之外，公司通过农业资源整合，形成了标准化的管理模式、生产模式、技术模式，已在逐年落实过程中；公司低产土地的产量稳步提高，管理能力、技术统筹能力以及农机配套能力提高，三夏、三秋期间的技术保障能力以及粮食烘干仓储能力均大幅提升。② 公司承包费或将下调。公司向农垦集团承包耕地，承包费约定每五年调整一次，2021年公司承包费将迎来第二次调整，由于2017年至今，稻谷、小麦最低收购价均处于下行趋势，我们预计2021年公司承包费大概率下调。③ 政府补贴力度不减。
投资建议公司主营业务为稻麦种植、种子生产、大米加工、食用植物油加工及其产品销售、农资贸易。2020年我国玉米价格已步入上行周期，而公司成 本进入下降通道，且政策支持力度不减，我们看好公司2020-2022年投资机会。我们预计2020-2022年公司实现主营业务收入90.88亿元、102.5亿元、116.8亿元，同比增长13.2%、12.8%、14.0%，对应归母净利润8.37亿元、10.69亿元、13.19亿元，同比分别增长41.5%、27.8%、23.4%，对应EPS0.61元、0.78元、0.96元。我们给予公司2021年25倍PE，合理估值19.5元，给予“买入（首次）”评级。
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