利民股份：威远并表助力业绩大增，未来项目落地成长可期

威远并表及主导产品量价齐升，公司归母净利润位于预告区间上限2020H1，威远资产组全部纳入公司合并范围，且公司多种产品市场需求旺盛，量价齐升，公司归母净利润位于预告区间上限。根据公司公告，2020年H1，公司实现营业收入26.56亿元（同比+144.20%）；归母净利润3.05亿元（同比+53.47%）。

公司目前有多个项目在建待投，未来业绩增量可期。我们维持预测公司2020-2022年归母净利分别为4.44、5.13、6.21亿元，EPS分别为1.19、1.38、1.67元/股，当前股价对应PE分别14.1、12.2、10.1倍，维持“买入”评级。

收购威远资产组后规模优势效应进一步凸显，公司国外业务体量显著扩大公司并购威远资产组之后，公司产品种类增多，规模优势进一步凸显。同时规模优势有利于提高公司供货能力。2020年H1公司代森锰锌等多种产品市场需求旺盛时，公司供货稳定，及时满足客户需求，多项业务同比大幅增长。2020H1公司杀菌剂营业收入同比增长41.33%，杀虫剂营业收入同比增长367.16%，除草剂营业收入同比增长74.96%，兽药营业收入同比增长863.71%，其他类营业收入同比增长110.32%。公司并购威远资产组之后，国际业务规模亦显著扩大，2020H1公司国外地区营业收入同比增长122.21%。威远资产组已成为公司业绩的重要来源，我们看好未来公司与其发挥“1+1>2”的协同效应。

公司2020年下半年多个项目待投，未来业绩成长可期根据公司公告，公司年产500吨苯醚甲环唑项目预计将于2020年第3季度完工；双吉公司年产10,000吨代森系列DF项目预计将于2020年3季度投产；新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目启动建设并迅速推进，预计将于2020年底建成投产，项目建成达产后，预计年平均销售收入为4.03亿元，年均净利润为4,180万元；参股公司新河公司第四条百菌清生产线预计将于2020年4季度试生产。另外，公司拟通过全资子公司利民化学建设年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目，项目建成达产后，预计年平均销售收入为2.59亿元，年均净利润为3,125万元。即使未来威远并表影响不再显著，公司业绩成长依然可期。

风险提示：产品价格下跌、产品需求下滑、市场竞争激烈。