普利制药2020半年报点评：Q2业绩超预期，静待海外获批品种放量

事件： 2020年 8月 26日，公司公告 2020半年报： 1H20实现收入 4.02亿元，同 比增长 14.16%，归母净利润 1.58亿元，同比增长 31.97%，扣非后归母净 利润 1.58亿元，同比增长 35.76%。 国元观点： l Q2业绩表现靓丽， 两大品种集采中标奠定销量基础 随着疫情好转，公司 Q2业绩逐步恢复， Q2单季度实现收入 2.31亿元 （+18.43%），归母净利润 0.78亿元（+56.58%），呈现明显好转趋势。 分 业务板块看， 抗过敏药物实现收入 1.21亿元（-14.35%），主要系医院流量 减少造成地氯雷他定等口服固体制剂销量下滑； 抗生素产品实现收入 0.96亿元（-5.7%）， 注射用阿奇霉素作为国内外抗疫推荐药品，需求量激增，预 计上半年销量增幅较大，弥补了口服固体制剂销量下滑的影响； 非甾体产品 实现销售收入 0.45亿元（+31.64%）。 值得注意的是，公司地氯雷他定片和 左乙拉西坦注射用浓溶液在第三批集采中中标：

（1） 地氯雷他定片：中标价 为 0.47元/片（-68%），考虑到降价后销量增加以及公司干混悬剂型不受影 响， 而且具有原料药自产优势， 预计对公司后续业绩影响较小；

（2） 左乙拉 西坦注射用浓溶液： 中标价为 65.88元/支（-80.6%）， 于 2020年 8月获 批， 属于“光脚”品种， 中标后有利于提高公司市占率和品牌影响力， 为公 司销量增长奠定基础。 l 销售、管理费用控制优异， 现金流整体向好 销售费用率为 14.92%（-5.88pct），主要系疫情期间推广活动减少所致；管 理费用率为 23.84%，同比减少 1.99pct；财务费用率为 1.25%，同比略增 加 0.09pct。 研发费用率较为平稳，为 19.03%，同比略下降 1.55pct。 经营 性现金流为 0.51亿元，同比增加 32.26%，现金流状况良好。 l 海内外品种申报稳步推进， 针剂产能释放在即 公司布局品种丰富， 坚持海内外双报策略， 30个项目审评审批中。

（1） 国 外： 上半年获批品种多，包括地氯雷他定片（德国）、左氧氟沙星片（荷兰）、 注射用更昔洛韦钠（塞浦路斯、泰国）、 注射用比伐芦定（荷兰、德国）； 硝 普钠、达托霉素、泮托拉唑钠、 比伐芦定等注射剂有望于 20-21年在美国获 批。

（2） 国内：左乙拉西坦注射用浓溶液获批， 伏立康唑预计 20-21年获 批。 伏立康唑、万古霉素等大品种预计三季度完成产能转移， 二车间 3000万支产能释放后为获批品种放量奠定基础。 l 投资建议与盈利预测 公司布局出口注射剂业务，享受海外优异竞争格局和溢价水平，随着后续产 能逐步释放， 20-21年进入获批产品放量时期。我们预计 20-22年公司有望 实现营收 13.38/18.91/26.37亿元，同比增长 40.87%/41.31%/39.41%，归 母净利润 4.41/6.61/9.25亿元，同比增长 46.52%/49.81%/39.97%， EPS 为 1.03/1.54/2.15元/股，对应 PE 为 46x/31x/22x， 维持“买入”评级。 l 风险提示 政策风险； 疫情影响海外销售风险； 产品研发风险； 药品质量风险等。