西麦食品公司信息更新报告：营收利润增速加快，冷食新品放量可期

生猪业务后来居上，利润贡献有望持续提升，维持“买入”评级新希望发布2020年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入446.96亿元，同比增加26.64%，实现归母净利润31.64亿元，同比增长102.57%。公司进入生猪养殖行业时间较短，但以高标准产能建设，突出的生物安全防控能力领先行业，2020年上半年公司共销售种猪、仔猪14.49万头、肥猪197.80万头，合计出栏212.29万头（+58.0%），位居全国第四。生猪养殖业务对公司利润贡献加大，上半年实现营业收入69.48亿元（+261.23%），毛利率增加至42.60%。考虑2020年猪价高位，饲料原料价格上涨，同时考虑公司生产性生物资产增加，对应未来出栏量增长，我们预计公司2020-2022年归母净利润为136.30/248.32/228.42亿元（原预测为153.37/195.09/161.75亿元），EPS 分别为3.17/5.77/5.31元（以最新股本全面摊薄），当前股价对应PE 分别为12.0/6.6/7.2倍，维持“买入”评级。

公司工程种猪大幅增长，未来出栏持续放量公司大力增加种猪，加大产能建设，报告期生产性生物资产79.51亿元（+1243.07%），在建工程余额为56.53亿元（+67.94%）。截至6月底，公司已投入运营的项目产能达1800万头，建设中且预计按下半年三季度可竣工项目产能为1200万头，公司未来出栏量有望大幅增长。

防控能力造就低水平成本，外购比例有望降低成本改善得益于稳定的非瘟防控，公司上半年自产仔猪育肥完全成本保持在13.6元/kg，保持行业领先水平，同时自产仔猪与外购仔猪比例约为1:1.8，外购比例仍高于自养比例，整体成本受高价格仔猪影响较大。中长期来看，公司将逐步实现仔猪的完全自主供应，生猪养殖业务整体成本将持续下降，盈利能力进一步改善。

风险提示：生猪产能快速恢复，价格下跌；公司饲料、食品业务不及预期等。

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