中航沈飞事件点评：政府补助大幅提升20H1盈利水平，持续受益于主战装备上量

收入稳健增长，政府补助大幅提升净利润水平。20H1公司聚焦主责主业，拼抢生产进度，在生产系统和供应链系统受到疫情影响情况下，按计划完成了上半年科研生产任务，实现了收入的稳健增长。净利润增速远高于收入增速的主要原因是由于沈飞公司获得的政府补助增加，上半年计入当期损益的政府补助达4.09亿元，同比增加3.78亿元。

期间费率有所下降，毛利率和净利率均获提升。20H1公司整体毛利率9.01%，同比提升0.47pct；净利率7.33%，同比提升3.49pct。

期间费用率2.72%，同比下降0.53pct，其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.01pct、0.45pct 和0.36pct，研发费用率同比提升0.29pct，主要是研发投入增加所致，本期研发费用1.11亿元，同比增长46.76%。

战斗机龙头，受益于主战装备上量，发展长期向好。随着国防和军队建设持续推进，主战装备需求旺盛，公司是我国战斗机龙头企业，将持续受益于主战装备上量进程。

盈利预测和投资评级：维持买入评级。据中国航空报报道，7月份沈飞突破当月飞机转场数量新纪录；三季度，沈飞将工作重心向配合接装方向转移，或意味着公司产品交付有望加速。预计2020-2022年公司归母净利润分别为14.17亿元、15.92亿元以及17.50亿元，对应EPS 分别为1.01元、1.14元及1.25元，对应当前股价PE 分别为59倍、53倍及48倍，维持买入评级。

风险提示：1）型号研制进度不及预期；2）产品交付进度低于预期；

3）军工行业改革进程不及预期。

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