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锦江酒店2020年中报点评:Q2国内外酒店分化,中线关注龙头集中与整合潜力

来源:国信证券 作者:曾光,钟潇,姜甜 2020-08-31 00:00:00
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中报业绩下滑43%,Q2卢浮承压较大2020H1,公司实现营收40.90亿元/-42.74%,归母业绩2.85亿元/-49.75%(扣非亏3.78亿),EPS0.30元。Q2国内酒店环比有所复苏,但海外卢浮亏损较大,拖累主业收入和业绩增长。

Q2国内酒店环比复苏改善,整合加速,但海外卢浮拖累较大20Q2,境内酒店RevPAR-34.48%,较Q1(-52.75%)略复苏。上半年,境内酒店RevPAR-42.75%,同店RevPAR-31.58%。而Q2境外酒店RevPAR-76.82%,较Q1-14.54%拖累显著。上半年新开业/净增酒店651/305家,其中直营-42/加盟+353家,经济型-47家/中高端+352家,中端&加盟持续优化。截至20H1,公司开业酒店8819家,居国内酒店第一。上半年,公司酒店分部营收39.85亿元/-43.28%,业绩2.44亿元/-50.27%,疫情、资产处置补贴等综合影响;餐饮收入-10.51%,盈利持平。20H1,受会计准则调整以及疫情影响,毛利率-75.20pct,期间费用率-46.57pct,但从酒店分部来看,销售费率从6.1%降至5.0%,一般行政管理费率从13.4%降至12.7%,有所优化。

短期跟踪国内外酒店复苏,中线关注激励优化和整合效应显现Q3国内酒店环比趋于复苏,但境外卢浮情况仍待跟踪。疫情下公司积极应对,积极加盟展店及成本费用管控,全年开店目标不变。大股东支持下,公司积极聚焦轻资产酒店管理,短期可部分物业处置平滑业绩,中线可酒店管理专业强化谋发展。综合来看,作为国内酒店规模NO.1,公司中端布局领先,疫情下有望受益行业龙头加速集中,且伴随国企激励机制持续改善,后续酒店平台整合潜力仍有望持续释放。

风险提示商誉减值风险,收购整合或国企改革或低于预期,宏观系统性风险等。

加盟扩张支撑业绩,中线激励优化和整合效应较大,维持“买入”考虑卢浮压力,调整20-22年EPS0.50/1.34/1.61元(此前0.85/1.32/1.55元,今年明显下调,但21-22年考虑整合效应略微上调),对应A股估值84/31/26倍。短期建议关注复苏情况,中线公司作为国内酒店龙头,一看加速行业集中,二看整合效应有望显现,维持中线“买入”。





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