锦江酒店2020年中报点评：Q2国内外酒店分化，中线关注龙头集中与整合潜力

中报业绩下滑43%，Q2卢浮承压较大2020H1，公司实现营收40.90亿元/-42.74%，归母业绩2.85亿元/-49.75%（扣非亏3.78亿），EPS0.30元。Q2国内酒店环比有所复苏，但海外卢浮亏损较大，拖累主业收入和业绩增长。

Q2国内酒店环比复苏改善，整合加速，但海外卢浮拖累较大20Q2，境内酒店RevPAR-34.48%，较Q1（-52.75%）略复苏。上半年，境内酒店RevPAR-42.75%，同店RevPAR-31.58%。而Q2境外酒店RevPAR-76.82%，较Q1-14.54%拖累显著。上半年新开业/净增酒店651/305家，其中直营-42/加盟+353家，经济型-47家/中高端+352家，中端&加盟持续优化。截至20H1，公司开业酒店8819家，居国内酒店第一。上半年，公司酒店分部营收39.85亿元/-43.28%，业绩2.44亿元/-50.27%，疫情、资产处置补贴等综合影响；餐饮收入-10.51%，盈利持平。20H1，受会计准则调整以及疫情影响，毛利率-75.20pct，期间费用率-46.57pct，但从酒店分部来看，销售费率从6.1%降至5.0%，一般行政管理费率从13.4%降至12.7%，有所优化。

短期跟踪国内外酒店复苏，中线关注激励优化和整合效应显现Q3国内酒店环比趋于复苏，但境外卢浮情况仍待跟踪。疫情下公司积极应对，积极加盟展店及成本费用管控，全年开店目标不变。大股东支持下，公司积极聚焦轻资产酒店管理，短期可部分物业处置平滑业绩，中线可酒店管理专业强化谋发展。综合来看，作为国内酒店规模NO.1，公司中端布局领先，疫情下有望受益行业龙头加速集中，且伴随国企激励机制持续改善，后续酒店平台整合潜力仍有望持续释放。

风险提示商誉减值风险，收购整合或国企改革或低于预期，宏观系统性风险等。

加盟扩张支撑业绩，中线激励优化和整合效应较大，维持“买入”考虑卢浮压力，调整20-22年EPS0.50/1.34/1.61元（此前0.85/1.32/1.55元，今年明显下调，但21-22年考虑整合效应略微上调），对应A股估值84/31/26倍。短期建议关注复苏情况，中线公司作为国内酒店龙头，一看加速行业集中，二看整合效应有望显现，维持中线“买入”。

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