安科生物:业绩稳健增长，生长激素放量值得期待

2020年中报实现收入7.12亿元（-7%）、归母净利润1.62亿元（+10%）、扣非后归母净利润1.47亿元（+3%）。2020Q2单季度实现收入3.70亿元（-5%）、归母净利润0.81亿元（0%）、扣非后归母净利润0.74亿元（-5%）。分业务来看，生物制品实现收入3.80亿元（-5%）。生长激素在Q1受到疫情影响，新患入组下滑，但Q2在去年低基数基础上实现快速增长；终端纯销预计基本持平。干扰素在Q1由于具有新冠防控作用而出现放量，Q2正常销售略有下降。由于疫情影响，部分业务收入出现下滑，其中中成药实现收入2.05亿元（-13%），化学合成药实现收入0.59亿元（-6%），原料药实现收入0.36亿元（+6%），技术服务实现收入0.16亿元（-26%）。毛利率提升0.86pp至80.54%，期间费率下降1.63pp至54.58%，净利率提升3.94pp至22.87%。

生长激素产能恢复，水针提升市占率和用药金额。

我国矮小症儿童数量超过500万人，适用生长激素治疗的人群比例约60%，按照10%的治疗渗透率估计每年治疗患者数量不低于30万人。随着粉针向水针和长效升级，年均治疗费用将从4万元提到高6万元左右，生长激素峰值销售额有望达到180亿元。公司生长激素产能充分释放，水针剂型进入市场销售，长效制剂临床推进中，进一步丰富产品线，从而实现量价齐升。

重磅产品研发持续推进。

公司战略布局精准诊断+治疗产业链。中德美联基因检测业务从法医检测向民用检测延伸。赫赛汀单抗和贝伐珠单抗类似物均进入3期临床，PD-1已进入临床，CART研发+生产同步布局。多项重磅品种研发可保证公司未来业绩持续增长。

投资建议维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润分别为4.43亿元/5.48亿元/6.55亿元，对应PE分别为42倍/34倍/28倍。维持“买入”评级。

风险提示新冠肺炎疫情导致销售低于预期；产品价格波动风险。

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