圆通速递20年半年报财报点评：货代和航空业务业绩亮眼，快递业务降本明显

二季度业绩大增，主要得益于货代和航空业务2020H1营收145.8亿元（+4.5%），扣非归母净利润8.97亿元（+8.2%）。

其中二季度单季营收90.5亿元（+20.5%），扣非归母净利润6.63亿元（+40.2%），公司二季度扣非净利实现大幅增长主要得益于全球疫情背景下，国际空运航班大幅减少，圆通货代和航空业务产能充足，实现量价齐升，我们估计二季度货代和航空业务贡献了大部分的利润增量。

二季度快递价格大幅下降，市占率提升可观，但拖累业绩2020年二季度电商快递市场景气且还有新进入者加入竞争，龙头快递价格战加剧，公司单票快递收入同比下滑28%，带动公司快递业务量实现同比52.5%的高速增长，业务量增速超过了中通和韵达，市占率同比增加1.58个百分点至15.3%。但是低价也导致快递业务盈利受损，我们估计公司二季度快递业务利润同比下滑。

二季度降本效果明显，进一步强化核心竞争力得益于公司业务量高增长、继续优化网络、精细化运营以及4月高速公路免费政策，公司快递成本优化明显。我们估算出公司二季度单票运输成本同比下降30%左右，单票中转操作成本同比下降20%左右。

2020H1公司的单票运输成本和单票中转成本分别为0.51元/0.33元，进一步接近了中通的0.47元/0.32元。由于2020年3月份完成了30亿元可转债的转股和回购，公司二季度财务费用同比减少0.25亿元。

风险提示：行业发生恶性价格战；成本优化低于预期；业务量增长低于预期。

投资建议：给予“增持”评级我们预计2020-2022年归母净利润23.3/25.8/29.5亿元，同比增速40%/11%/15%；摊薄EPS 分别为0.74/0.82/0.93元，当前股价对应PE 分别为22/20/17x。我们给予公司20年22倍的目标PE，得到目标价16.2元。考虑到公司正在享受网络运营改革带来的成本优化红利，给予“增持”评级。