广州酒家：速冻食品放量增长，月饼增速有望提升

事件：

公司发布2020年中报，2020H1公司实现营收9.70亿/+1.93%，归母净利润1139万/-82.28%，扣非后归母净利润1605万/-68.72%。Q2单季公司实现营收4.36亿/+4.21%，归母净利润-82万/-104.35%，扣非后归母净利润351万/-62.77%。

点评：

速冻业务受益于疫情表现亮眼。收入端：2020H1月饼/速冻食品/其他食品/餐饮业务分别实现营收0.19/4.27/3.40/1.69亿元，同比分别增长-44%/64%/12%/-50%，2020Q1速冻食品实现营收2.02亿元/+84%，表现非常亮眼，主要由于需求端受益于疫情大幅增加，供给端产能逐渐释放。毛利率：2020H1公司整体毛利率为42.98%/-4.80pct，主要由于毛利率较高的餐饮业务受疫情影响较大以及原材料成本上涨。费用端：2020H1销售费用率27.05%/-0.53pct，管理费用率12.34%/+0.70pct，研发费用率2.34%/+0.06%，财务费用率-0.97%/+0.21pct。盈利能力：2020H1净利率为1.13%/-5.53pct。

省外业务快速扩张。渠道：2020H1公司直销收入为3.92亿/-25.5%，主要由于餐饮收入下降，经销收入为5.63亿/+58.9%；区域：2020H1公司广东省内收入为8.20亿/-0.59%，省外收入为1.16亿/+27.34%，省外收入受益于疫情加速增长。经销商：公司广东省内经销商数目为478家/环比+1.92%，广东省外经销商数目为179家/环比+6.55%。

投资建议：公司月饼（低基数+中秋国庆靠近）和速冻食品（受益于疫情）都进入快速增长期，产能释放+省外扩张的长期成长路径清晰。预计公司2020-2022年对应P/E分别为42/31/28倍。维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；产能扩张不达预期。

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