大参林：门店加速扩张，拥抱互联网医疗新趋势

疫情拉动非药品快速增长。分产品来看，中西成药销售42.4亿元（+24.9%），毛利率为31.5%（-2pp）；中参药材销售9.2亿元（+18.7%），毛利率为38.6%（-1.5pp）；非药品销售1.6亿元（+70.1%），毛利率为49.5%（-6pp），非药品受疫情拉动占比提升使得整体毛利率下滑至36.8%（-1.8pp）。

深耕华南+布局全国，多元扩张实现零售批发其增长。分业务板块来看，上半年零售收入为65.9亿元（+31.3%），毛利率为37.5%（-1.8pp）；批发收入为2.1亿元（+81.6%），毛利率为14.4%（+7.9pp）。上半年门店数量快速增长，新增456家（自建439家，收购2家，加盟52家），闭店37家。截至6月末，全国一共有5212家连锁门店（含加盟店106家），覆盖10个省份。华南保持集中优势，华南新增门店402家，数量达到4195家，占比为80%。收入分地区来看，华南营收57.4亿元（+27.7%），华中营收5.1亿元（+27.3%），华东营收3.5亿元（+65.5%），东北营收2亿元（+605.1%）。

抓住“互联网+”新趋势，承接处方外流积极布局医保店，提升会员复购率。为承接处方外流，上半年医保店新增394家，达3982家，占比为76%。持续优化会员管理，会员复购率占比提升7%。随着公司O2O模式推广，超4000家门店覆盖“网定店取”“网定店送”，积极拥抱互联网新趋势。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.49元、1.83元和2.31元，对应PE分别为54倍、44倍和35倍。考虑到公司在华南地区行业地位稳固，渗透率持续提高，在华东、东北等地区也快速提升市占率，未来持续增长空间大。维持“买入”评级。

风险提示：门店扩张不达预期，特慢病业务增长不及预期，药品降价风险等。

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