青农转债投资价值分析

青农转债于08月25号进行网上申购：总发行规模为50亿元，占目前青农商行的比例约为15.84%。青农转债存续期为6年，联合评级为AAA/AAA；

下修条款为15/30，80%。按照2020年08月20日中债6年AAA 级企业债到期收益率3.9057%计算，债底价值为92.80元。按照2020年08月20日的青农商行收盘价5.68元/股计算，初始平价为98.95元，平价溢价率为1.06%。

上市价格预计在114元左右：估计青农转债的转股溢价率在12.5%到17.5%之间。通过相对价值法得到的结果107元到121元之间，我们认为其上市价格在114元左右。

本次公开发行可转债募集资金总额不超过人民币50亿元（含50亿元），扣除发行费用后将全部用于支持本行未来业务发展，在可转债转股后按照相关监管要求用于补充本行核心一级资本，提高本行的资本充足率水平，进一步夯实各项业务持续健康发展的资本基础。

聚焦三农服务，引入微贷技术。公司定位于“服务三农主力银行、城乡统筹主办银行、中小企业伙伴银行、城乡居民贴心银行”，紧跟城镇化和农业现代化发展方向，不断加大对新型农村社区和农民专业合作社、家庭农场等新型农业经营主体的服务力度，推出专人负责、专人对接、专人服务、专人跟踪、专人督导的“五专”服务，不断巩固在农村市场的主体地位。2014年，公司在山东农村金融机构中率先引入德国微贷技术，成立微贷中心。微贷业务打破了传统银行对小微企业融资的认定标准，重点考量客户的成长性和发展前景，有效满足了小微企业“金额小、需求频、周期短”的融资需求。

贷款规模增速高企，本源业务利息收入占比提升。2019年，公司发放贷款及垫款业务在利息收入中占比大幅提升，金融投资占比有所压降。究其原因，有两方面因素支撑：一方面，公司贷款余额增速自2017年来持续走高，2019年公司贷款余额同比增加30.47%，增速比上年上升8.66pp，达到了1787.09亿元，贷款余额增速的持续提升一定程度上带动了公司发放贷款及垫资所得利息收入的规模；另一方面，由于2019年会计准则的修订，公司分类为交易性金融资产的规模增加，确认利息收入的金融资产的规模减少，相应投资收益增加，利息收入减少。

公司不良率持续下降，拨覆率持续提升，资本充足率小幅下降。报告期内，公司不良率逐年下降，且持续低于农商行不良率均值；公司拨备覆盖率持续提升，且持续高于农商行均值，与同业可比基本持平；公司资本充足率小幅下滑，且持续低于农商行平均值。