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开润股份:预计下半年降幅收窄,新品类众筹顺利

来源:华西证券 作者:唐爽爽 2020-08-27 00:00:00
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分析判断:

分拆来看,

(1)估计上半年2B端收入同比下降8%左右(其中Q1增长10%、Q2下降25%),增速下降主要由于3月开始客户受到疫情影响有所砍单、或暂停出货,主要来自迪卡侬、NIKE、名创优品;

(2)估计上半年2C下降接近40%(其中Q1下降30%、Q2下降接近50%),主要由于箱包销售受疫情影响出行需求;估计其中小米端好于90分,小米端估计占比在70-80%。

费用率提升致净利率下降,估计2B净利率有较大下滑。2020H公司毛利率为29.58%,同比提高1.45PCT,我们判断主要由于高毛利率的2B业务占比提升;2020Q2毛利率为27.12%,同比下降4.23PCT,环比下降4.37PCT。20H净利率为6.41%,同比下降3.24PCT,2020Q2净利率为6.62%,同比下降4.73PCT,环比提高0.37PCT。净利率下滑主要由于费用率同比上升7.11PCT至23.35%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比上升2.79/3.68/1.37/-0.73PCT至11.77%/7.79%/4.28%/-0.48%,销售费用率提升主要由于收入下降,管理费用率提升主要由于公司拓展业务、加强人才引进力度,财务费用受益汇兑收益增加有所下降。此外,上半年信用减值损失-0.09亿元。分拆来看,我们估计2B净利率下滑4PCT至8%,2C净利率在5%左右。

上半年净营业周期为97天,同比增加41天,其中应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款周转天数分别增加21/46/27天至65/135/102天。2020H末,存货4.65亿元(其中库存商品/发出商品各2.05/1.1亿元),同比增加3.92%,较年初下降14.04%,存货跌价准备/存货为0.77%。

投资建议展望未来,我们判断公司看点在于:

(1)下半年:7月以来,我们判断随着疫情恢复,2C端回暖趋势明显,降幅有较大改善,2B端产能利用率达到90%左右;Q4单季2B、2C业务有望转正,新拓展的健身器材品类也有望在Q4上线;

(2)明年:2B端:1)预计VF明年有望有较高贡献;2)拓展女包品类;2C端:疫情恢复后出行需求释放,公司也有望推出高客单价的新品。

将2020-2022EPS下调24%/8%/5%至0.88/1.38/1.79元,对应20/21PE34/21X,目前估值已处于历史底部、悲观预期调整充分;中长期来看,公司成长趋势不改,摩飞等品牌的成功有望带来2B+2C型公司的估值重构,维持“买入”评级。

风险提示海外疫情发展的不确定性;新品类拓展风险;系统性风险。





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