顺丰控股财报点评：时效快递增长回暖，二季度业绩亮眼

2020年二季度公司表现亮眼，业绩超预期2020H1营收711.3亿元（+42.1%），扣非归母净利润34.4亿元（+47.8%）。其中二季度单季营收375.9亿元（+44.3%），扣非归母净利润26.1亿元（+74.9%），受益于疫情、电商消费升级以及成本费用管控，公司扣非归母净利润实现高速增长，业绩表现超预期。

l 时效快递业务增速回升，特惠专配带动经济快递高速增长2020H1公司时效快递业务收入实现同比19.4%的较高速增长，增速环比大幅提升（2019H2为7.7%），主要受益于疫情背景下，防疫物资运输需求以及高端电商消费需求大增。2020H1公司经济快递业务收入实现同比76.1%的高速增长，主要受益于公司于2019年5月推出的“特惠专配”新产品在中高端电商市场拓展顺利，业务量规模快速增长。

成本费用管控效果好，毛利率、管理费用率优化明显在疫情背景下，公司二季度资本开支节奏稳健，为20.6亿元，环比基本持平。受益于快递业务规模快速增长带动资产利用率提升，以及公司加强成本和费用管控，公司二季度毛利率同比基本持平，为21.5%（环比提升5.0个百分点）；二季度管理费用率同比下降1.9个百分点至8.1%。考虑到疫情影响下中小企业客户可能出现经营困难，公司出于谨慎会计原则，2020H1总共计提了4.6亿元的坏账准备。

风险提示：时效快递增长不及预期；特惠转配快递盈利不及预期。

投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。

考虑到公司成本费用控制较好，上调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为70/84/99亿元（前期预测值分别为67/77/92亿元，上调幅度4.8%/9.2%/8.1%），同比增速21%/20%/18%，当前股价对应PE 为41/34/29x。我们采用分部估值法对公司进行估值，基于快递业务、快运业务和其他物流业务2021年的盈利预期，认为公司短期的合理估值为3800亿元，对应目标价83.4元，还有14%的上升空间，考虑到未来电商消费升级、新物流业务拓展、鄂州机场建成投产均将成为业绩的新驱动力，公司具有长期投资价值，维持“买入”评级。