立讯精密中报点评：2020H1业绩超预期，国内精密制造巨头再起航

精密制造龙头2020H1业绩超预告上限，给予“买入”评级。公司发布2020年半年报，2020H1公司实现营收364.52亿元(+70.01%)，归母净利25.38亿元(+69.01%)，超之前业绩预告上限，同时预计2020年1-9月将实现净利润40.43亿元-46.20亿元，同比增长40%-60%。公司已成功转型为综合覆盖声学、马达、连接器、天线等多元化零组件、模组与配件类产品的精密制造企业，积极卡位5G，提升供应链份额与技术水平，并拟通过外延收购切入iPhone代工领域，拓宽产品边界，同时随着5G建设+汽车电子持续导入，通讯和汽车等板块均具长期增长动力。基于审慎性考虑，暂不考虑并购对公司业绩和股本的影响，预计2020-2022年公司实现归属于母公司净利润分别为69.42/96.90/121.62亿元，对应EPS分别为0.99/1.39/1.74元/股，对应当前PE估值分别为58/41/33倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

消费电子强劲增长，公司长期成长路径清晰。消费电子业务，公司作为AirPods全球份额最高的组装供应商，受益于AirPods放量及良率提升，2020年上半年公司消费电子业务增长强劲，驱动公司业绩大幅增长。2020H1公司消费电子业务实现收入310.83亿元（+86.56%），毛利率为17.83%（-1.10Pct），我们认为2020年下半年A客户新机发布，公司将充分受益。公司具备提供声学、马达、天线、连接器等零组件能力，后续在大客户整体市场份额和盈利能力有望不断提升，此外，公司已切入iWatch供应链，将成为公司消费电子业务新的增长点；电脑互联产品及精密组件业务，2020H1公司实现收入16.99亿元（+18.52%），毛利率为21.01%（-0.64Pct）；汽车互联产品及精密组件业务，2020H1公司实现收入12.76亿元（+19.75%），毛利率为16.24%（-0.15Pct）；通讯互联产品及精密组件业务，2020H1公司实现收入10.67亿元（-31.04%），毛利率为16.24%（-0.15Pct）；其他连接器及其他业务，2020H1公司实现收入13.26亿元（+81.04%），毛利率为21.71%（+0.52Pct）。三费方面，成本控制成效明显，期间费用率持续下降，2020H1期间费用率为10.12%（-0.86Pct），其中，销售费用率为0.67%（-0.23Pct），管理费用率为9.14%（-0.17Pct），期间费用率为0.31%（-0.45Pct）。

拟收购纬创iPhone代工业务，延伸产业链，协同效应显著。2020年7月17日，公司发布公告，拟与控股股东立讯有限共同出资，收购纬创旗下iPhone代工主体江苏纬创和昆山纬新100%股权，初步拟定交易对价为33亿元人民币。纬创为三家苹果代工厂之一，主要组装中低端iPhone机型，2019年实现营收8783亿新台币，归母净利润68亿新台币。目前，公司作为AirPods全球最主要组装供应商，已获iWatch订单切入手表供应链，此次收购纬创将完善公司苹果产业链代工布局，切入iPhone组装，拓宽业务边界，协同效应显著：一方面公司优异的成本把控能力和自动化水平有机会赋能于纬创，改善其盈利能力；另一方面公司可以借由iPhone制造业务，深度整合包括耳机、声学、连接线、马达、天线等在内的零部件垂直产业链，提升供应链话语权，在开拓新的业务增长点的同时分散业务风险，实现公司的可持续发展。

风险提示：疫情导致下游需求不及预期；新产品进度不及预期风险；并购进展不及预期风险。