华新水泥：国际化战略启动，高弹性水泥标的

转板有助于提升融资能力，开启国际化战略布局：公司于1994年发行B股，但是B股交易不活跃，对公司的海外融资能力产生影响。由于国内对水泥新增产能限制，公司将国际化作为重点发展方向。我们认为，转板有助于提升海外融资能力，实现国际化战略布局，提升公司治理水平。外延式扩张战略下，水泥主业弹性大：2019年公司资本开支41亿元，较高的资本开支意味着未来新项目充裕。2020年下半年，随着黄石项目，坦桑尼亚、乌兹别克斯坦、尼泊尔项目的陆续点火投产，产能有望增长8.5%。

三年重振计划发布，公司有望充分受益：2020年8月11日，湖北发布疫后重振三年行动方案，总投资2.3万亿元，其中：交通补短板项目435个，总投资3777亿元（折每年1259亿元）；水利补短板项目127个，总投资1731亿元（折每年577亿元）。2019年湖北完成交通固定资产投资1120亿元，水利固定资产投资168亿元，未来三年湖北在交通和水利领域的固定资产投资金额将出现大幅增长。公司是湖北第一大水泥企业，产能占比37%，湖北市场是公司主要的收入来源，收入占比34%，公司有望充分受益。

水泥窑协同处置有望快速增长：公司实际控制人为海外最大的水泥企业拉豪集团，水泥生产技术先进，拥有利用水泥窑协同处置的技术。2020年在疫情严重的湖北地区，公司积极参与当地医疗废物处置。2019年公司废弃物处置总量303万吨，废弃物处置产能570万吨（含在建），未来该业务有望保持快速增长，并对参与水泥窑协同处置的生产线构成“保护”。员工持股计划加码：2020年8月13日，公司将股权激励回购方案调整至5.5-6.1亿元，剔除已经回购的1.23亿元，未来四个月公司需要以不高于32.03元的价格再回购4.27亿元用于员工持股计划。

盈利调整与投资建议我们维持公司2020-2022年归母净利润68.01/77.55/82.01亿元的预测，预计未来三年EPS3.24/3.7/3.91元。维持未来6-12个月37元目标价的判断，较当前股价上涨空间为32%，维持“买入”评级。

风险提示经济下行；价格下跌；项目进度缓慢；环保风险；疫情反复；汇率波动。

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