美的集团深度报告：做大而美的百年企业

五十载风雨锤炼，成就全球家电龙头。美的不断跳脱出原有市场桎梏，向外衍生业务，成功在各细分赛道占据龙头地位。复盘历年财报，公司毛利率与净利率不断提升，体现出极强的品牌竞争力和经营效率。

核心效率优势如何炼成？1）供应链/仓储/营销全面数字化，驱动内部效率提升；2）前瞻性布局线上，抢占先机同时较早掌握终端零售趋势，为“T+3＂供应链改革提供前期数据基础，平稳度过改革阵痛期；3）“T+3”模式提升产业链整体效能，推动上下游加快市场反应速度：报表端的效能提升具备短时效性，长期而言平滑营运资金周转波动的同时，掌握终端动态，高效提升市场份额，并倒逼上游供应商加速反映公司原材料需求。

多品类成功之路：“平台型”孵化基因。美的作为“平台型企业”的强大孵化能力来源于：1）研发经费投入高，自主研发能力强，2019年投入研发经费约100亿元，费用率达3.45%；2）企业执行力强，组织架构灵活，事业部制下分权而治的组织裂变成为触类旁通的基石；3）强激励植入企业根基，研发人员重视程度高，占比约40%；股权激励逐年推出，引领管理思维从长计议。

做大而美的百年企业：未来驶向何方？1）树立多品牌战略，抓住细分市场红利：COLMO、比弗利定位高端，美的小天鹅定位大众，华菱吸引年轻消费者，享受各层级购买力带来的营收增长；2）全球化视野下，海外市场未来定将迎来收获期。3）以机器人业务为支点，驶向更宽ToB赛道：先后牵手安川电机、库卡及高创进军机器人领域，海外企业的技术优势下，收购合康新能或将成为美的探索伺服自主供应的开端。参考飞利浦及西门子等家电起家的海外巨头，美的通过库卡机器人业务布局，有望向智慧家居/物流/制造及医疗器械等ToB业务迈进。

盈利预测与投资评级：预计公司20-22年营收为2843/3125/3404亿元，同比+2.2/9.9/8.9%;预计20-22归母净利为249/276/303亿元，同比+2.7/11.0/9.9%,对应EPS为3.54/3.93/4.32元，PE为19.6/17.7/16.1，予以“买入”评级。

风险因素：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；海外开拓不及预期；品类扩张不及预期。