老百姓2020年半年报点评：门店稳步扩张，行业规模持续攀升

门店持续扩张，日均销售额同比提升。公司主要通过构建营销网络从事药品及其他健康相关商品的销售。上半年，销售中西成药、非药品、中药分别50.99、12.06、3.82亿元，分别占比76.25%、18.03%、5.71%。截至6月底，公司拥有5,801家门店，其中直营4,365家、加盟1,436家。

公司直营门店医保门店占比89.83%，院边店占比11.05%，DTP 药房137家，特殊门诊340个，为承接处方药外流占得先机。直营门店方面，上半年，公司新开旗舰店11家，总计114家，日均销售额848万元，同比+18.93%；新开大店31家，总计203家，日均销售额406万元，同比+18.71%；新开中小成店650家，总计4048家，日均销售额2104万元，同比+17.41%。店铺新增与平均销售额上升致业绩预期正增长。分季度看，Q1和Q2分别实现营收32.82亿元和34.04亿元，分别同比+20.34%和+21.32%。

净利率小幅提升，期间费用率下降。上半年，公司实现毛利率32.31%，同比减少1.81个百分点；实现净利率6.18%，同比增加0.40个百分点；

实现期间费用率24.63%，同比下滑2.09个百分点。

零售终端药品市场规模稳步上升，药店连锁率进一步提升。随着国家各项医改及健康产业政策的陆续出台，“医药分开”改革趋势日益明显，加上处方外流政策的推进，我国零售终端药品市场规模和份额稳步提高。

2019年全国药品零售市场销售额为4,661亿元，同比增长9.85%，增速上升0.97个百分点。零售连锁率的提升，有利于提升市场集中度和企业市场信誉，有利于降低政府监管成本和企业经营成本。根据《全国药品流通行业发展规划（2016—2020年）》提出的目标：到2020年，药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额40%以上，药品零售连锁率达50%以上。药品零售市场的提升与连锁率增加大背景下，公司持续并购扩张，市占率有望继续提升。

投资建议：公司是医药商业领先企业，门店持续新增，配送效率提升，规模优势集中凸显，电商平台加速布局。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.52/1.87元，当前股价对应PE分别为67.44/54.71倍，首次给予公司“推荐”评级。