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我武生物:20Q2业绩增速环比改善,研发管线布局不断丰富

来源:安信证券 作者:马帅,齐震 2020-08-20 00:00:00
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事件:我武生物发布2020年半年报,实现营业收入2.59亿元,同比下降5.43%;归母净利润1.07亿元,同比下降17.95%;扣非归母净利润1.05亿元,同比下降17.88%。

公司20Q2业绩环比改善明显,干细胞项目导致研发费用率上升。分季度看,公司20Q2营收同比增速为9.47%(环比增加29.61pct),归母净利润同比增速为2.09%(环比增加39.54pct),扣非净利润同比增速为3.24%(环比增加41.45pct),随着国内疫情影响的逐步消退,公司二季度业绩增速环比改善明显。20H1公司整体毛利率为94.54%(-1.92pct),期间费用率为47.08%(+5.56pct),其中销售费用率36.98%(+1.07pct)、管理费用率5.52%(+0.65pct)、研发费用率9.60%(+4.48pct)、财务费用率-5.02%(-0.63pct)。公司毛利率略有下降,主要是半成品生产车间产量减少,导致产成品分摊费用增加所致;公司研发费用率上升明显,主要是干细胞等原有研发项目投入持续增加所致。公司毛利率的下降以及期间费用率的上升,也导致公司利润端增速低于收入端增速。

粉尘螨滴剂销售快速恢复,专业学术推广驱动长期增长。新冠疫情使公司短期业绩产生一定波动,但随着国内疫情得到有效控制,公司生产经营已逐步恢复正常,粉尘螨滴剂销售也在快速改善。同时,考虑到我国脱敏市场渗透率依旧处于极低水平,未来市场空间广阔,短期业绩波动并不改变公司长期业绩快速增长的逻辑。公司公告披露,我国脱敏诊疗市场规模持续扩大,舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法,临床接受度和认可度越来越高。同时,公司依托专业的学术营销团队,通过多层次的学术会议加大产品推广力度,市场有效需求不断增长,进而驱动公司销售额持续快速增长。

脱敏产品线有望不断丰富,干细胞治疗有望成新增长点。根据半年披露,公司持续加大研发投入,研发领域布局不断完善,20H1研发投入达到0.31亿元,占营业收入的12.00%。脱敏治疗产品方面,根据公司公告,公司黄花蒿粉滴剂于2019年4月申报生产获得受理,2019年8月被正式纳入优先审评,目前处于技术审评阶段,受新冠疫情影响,审评进度有所推迟。我们预计,公司黄花蒿粉滴剂有望在2021年初获批上市,从而完成“南螨北蒿”的产品布局,随着北方市场持续为公司贡献业绩增量,公司业绩加速增长可期。同时,公司黄花蒿粉滴剂儿童变应性鼻炎适应症III期临床已完成全部受试者入组,粉尘螨滴剂的特应性皮炎适应症已进入III期临床,尘螨合剂正在开展II期临床。点刺诊断试剂方面,9项点刺相关产品于2019年底获得I期临床总结报告,其中黄花蒿花粉点刺液等5项点刺产品于2020年8月完成III期临床首例受试者入组;悬铃木花粉点刺液等5项点刺产品已完成III期临床准备工作,即将进入III期临床。这些产品将与公司现有粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒相互补充,满足更多患者的变应原检测需求。干细胞研发方面,公司集中资源在老龄相关性疾病领域进行重点开拓,其中干细胞中试车间于2019年9月投入使用,并已完成首个干细胞药品的中试生产,干细胞业务未来有望成为公司新的利润增长点。此外,公司积极布局新领域开拓,2020年5月投资设立我武天然药物公司,聚焦天然药物开发;同月投资设立我武踏歌药业并受让凯屹医药19.9%股权,凯屹医药专注于研发一种新型支气管扩张剂,用于治疗COPD和哮喘。

投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为12.2%、38.1%、32.2%,净利润增速分别为11.7%、35.4%、30.8%,成长性突出;给予买入-A投资评级。

风险提示:产品降价风险、产品市场推广不及预期、新药研发进度不及预期等。





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