业绩总结：2020H1年公司实现营业收入41.1亿元，同比下降17.4%；归净利润8亿元，同比下降24.6%；扣非后净利润8亿元，同比下降24.3%。其中，Q2实现营收27.3亿元，同比下降0.7%；归母净利润6.3亿元，同比下降4.6%；扣非后净利润6亿元，同比下降10.6%，业绩降幅明显收窄，盈利水平恢复。
需求复苏拉动业绩回升，盈利能力逐季改善。品类方面，转换器属日常生活用品，需求偏刚性，市场基础深厚，Q2起逐渐摆脱疫情掣肘；墙开产品与下游地产工程联系紧密，受影响相对较大，仍处于恢复中。2020H1，公司毛利率为37.6%，同比下降2.7pp，主要是1）产品结构变化，高毛利率产品占比有所下降；2）物流费用统计口径调整。公司整体费率为13.5%，同比下降0.9%，其中管理/研发费率分别为4.5%/4.2%，同比上升0.5pp/0.3pp；销售费率下降1.2pp至5.4%，主要由于按新收入准则需将销售货物相关的运输费重分类至主营业务成本核算；财务费率下降0.6pp至-0.6%，主要系大额存单利息增加所致。公司净利率为19.6%，同比下降1.8pp，降幅较一季度收窄3.9pp。我们认为，随着疫情的缓解，公司营收总体将继续呈现向好态势：1）在上半年推迟的消费需求有望在下半年释放，渠道逐步回暖；2）地产竣工修复促进需求反弹，推动转换器、墙开、LED等业务增长。
线上、线下协同发展，渠道优势进一步夯实。公司现有75万个五金渠道售点、近12万个专业建材及灯饰渠道售点及18万个数码配件渠道售点，构成了广而深的线下营销网络，其体系庞大而难以复制；同时公司已建立了专业化的电商直销业务运营团队和具有较强实力的线上经销商体系，并已全面入驻天猫、淘宝、京东、唯品会等领先电商平台，实现线上线下一体联动、流量互通。据悉2020年上半年公司转换器、墙壁开关插座两个品类天猫市场占有率均为第一。报告期内，公司还持续推进精益改善、自动化升级改造、打造MES数字化生产管理系统，不断提升工厂精益化、自动化、数字化水平，在降本增效上取得良好成果。
盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为4.11元、4.73元、5.55元，对应PE分别为41倍、36倍和30倍，维持“持有”评级。
风险提示：终端销售不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。
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