荣泰健康：海外业务快速恢复，Q2营收降幅收窄

业绩总结：公司2020年上半年实现营业收入8.8亿元，同比减少19.9%；实现归母净利润1亿元，同比减少27.7%；实现扣非后归母净利润0.9亿元，同比减少10.9%。非经常性损益主要是去年处置非流动资产处置收益2594.7万元。Q2单季度实现营收5.5亿元，同比减少5.7%；实现归母净利润0.7亿元，同比减少12.3%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比增长18.9%。

大客户业绩稳健增长，营收降幅收窄。受到疫情扰动，公司直营店、经销店和体验式营销网络等线下业务均受到冲击；而线上业务也因第三方物流运转延迟影响有所下滑。公司内销实现收入3.8亿元，同比减少33.7%。随着疫情得到有效控制，公司海外业务逐步恢复。韩国客户方面，上半年销量同去年相当，业绩得到较快恢复。受益于新品双子座按摩椅的上市，越南市场销售同比增长50%以上。报告期内，公司外销实现收入4.9亿元，同比增长减少5.7%。

共享业务剥离+产品结构变动，提升盈利能力。得益于共享按摩业务的剥离和高毛利新品的推出，公司盈利能力有所提升。报告期内，公司综合毛利率为32.2%，同比提升2.8pp。疫情期间，公司减少广告、渠道建设费用，销售费用有所下滑。但疫情冲击下公司营收规模骤减，销售费用率因此同比提升1.2pp至12.4%。受益于汇兑损益，公司财务费用率为-0.8%，同比减少0.9pp。报告期内公司管理费用率略微变动。总体来看，公司净利率为10.5%，同比减少1.8pp。

搭建线上直播体系，IP联名面向年轻群体。公司正式组建新媒体运营团队，并且将当红明星、网络红人等纳入品牌的主播体系，形成自己的直播图谱。此外，公司与迪士尼签订合作协议，正式签下超能陆战队、漫威英雄人物等商标。6月，公司举办了“荣泰&漫威主题展”，吸引了大批年轻消费群体的关注。

募投扩产，市场竞争力进一步提升。为进一步扩大生产规模，公司拟公开发行6亿元可转换债券。募投项目预计于2021年底完工，2024年底达产，产能约30万台。预计所有项目完全达产之后，公司按摩椅产能将达到72万台。随着按摩椅渗透率的提升，产能扩大将进一步巩固提升公司的市场竞争力。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.06元、2.51元、2.92元，未来三年归母净利润将保持11.4%的复合增长率，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动、大客户集中风险，人民币汇率波动风险。

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