事件概述 公司2020H收入/净利/扣非净利为7.66/1.61/1.47亿元，同比下降9.36%/7.25%/11.01%，EPS0.31元，符合预期，经营性现金流净额/净利为110%。扣非净利增速低于净利增速主要由于政府补助同增1214%至929万元。公司2020Q2收入/净利/扣非净利增速为7.03%/45.94%/46.67%，经营加速回暖，增速转正、环比2020Q1提升29PCT/71PCT/76PCT。
分析判断:收入分拆：上半年新开15家（直营新开11家、加盟新开4家）至909家店，外延贡献14%增长，从而推出同店下降20%左右。
Q2单季净利率提升明显，主要得益于控费及政府补助。2020H毛利率为64.85%，同比下降2.61PCT，2020Q2毛利率为68.54%，同比下降2.63PCT；尽管单季毛利率仍下降，但Q2净利率同比提升4.28PCT，主要由于销售/管理费用率分别下降3.81/3.99PCT，其中销售费用下降主要由于装修装饰费下降36%、广告宣传费下降34%；管理费用则由于职工薪酬下降32%、以及去年同期计提股权激励费用1,333.07万元。
存货周转天数进一步提升。2020H末存货为6.6亿元，同比增长10.36%、环比Q1末下降4.52%%，存货/收入为86%，存货周转天数同比提高46天至446天，进一步攀升至历史最高水平；存货跌价准备/存货仅1.5%。
投资建议展望全年来看，（1）疫情以来，公司复苏好于同业，下半年开店有望加速，全年维持主品牌开店100家预期。（2）新零售业务加速布局，2020年2月，公司通过四场8天微信会员商城小程序+直播带货，线上门店销售额超3000万元，会员转化成交率达40%，其中新客销售占比超四成；2020年“618”线上销售额同比上涨超10倍。2020年6月9日，公司与腾讯智慧零售签署战略合作协议，为公司提供智慧门店升级、私域流量运营、IP联名等领域的深度合作。维持2020/2021/2022EPS0.89/1.07/1.26元，目前股价对应2020/2021PE为17/14X，维持“增持”评级。
风险提示疫情影响的不确定性；开店低于预期风险；系统性风险。
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