江苏神通2020年中报点评：业绩符合预期，乏燃料及合同能源项目双双突破

中报收入同比下降15%，业绩同比增长3%

公司发布2020年中报，实现营收6.67亿元，同比下降14.93%；归母净利润0.94亿元，同比增长2.50%，业绩符合预期。单季度看公司20Q2实现营收3.49亿元，同比下降5.47%，实现归母净利润0.53亿元，同比增长28.54%，业绩表现较好主要系公司加强预算及内控从而压缩成本、控制费用及受益国家税收优惠政策所致。公司20H1毛利率/净利率为35.37%/14.11%，同比+2.31/2.40个pct，；销售/管理（含研发）/财务费用率为9.69%/8.09%/1.18%，同比变动-0.13/-0.34/0.05个pct；公司经营性现金流净额0.32亿元（19H1：-0.50亿元），显著改善。

新增订单持续向好创新高，乏燃料+合同能源项目双双突破

分业务看，公司冶金/能源/核电/技能服务业务营收为2.48/2.03/1.54/0.39亿元，同比-2.98%/-24.97%/-26.80%/36.14%，业务主要系疫情影响复工复产有所延后所致。从订单看，公司上半年取得新增订单11.08亿元，同比大增54.97%，持续创新高，主要系主业订单稳健的同时乏燃料项目和合同能源项目订单大幅增长所致。1）乏燃料项目：国家已启动乏燃料处理厂项目建设，公司19年取得0.88亿订单，20年上半年取得1.32亿元订单大幅增长；2）合同能源项目：得益于控股股东带来的业务协同，公司上半年新增合同能源项目3.1亿元订单，超过19年全年2.9亿元的订单。

投资建议：维持“买入”评级

公司是阀门细分领域隐形冠军，主营业务市占率超70%，且业务延展性极强，业务沿着产品品类从核电球阀/蝶阀向仪表阀/隔膜阀拓展，沿着应用领域从核电向核化工/核军工/氢能源系统拓展，沿着产业链向上游法兰/下游能源管理项目拓展，当前乏燃料/合同能源项目均取得突破，且大股东认购定增项目推动乏燃料项目扩大产能，彰显公司发展信心。我们预计2020-22年归母净利润为2.51/3.43/4.30亿元，对应PE22/16/13倍，给予一年期合理估值17.75-21.30元（对应2021年市盈率25-30x）,维持“买入”评级。

风险提示：新业务不及预期；行业景气下行；关联交易过大的风险。

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